圣邦股份:Q2略超预期详细解读,持续受益大客户国产替代

国产替代等驱动Q2营收重回高增速并略超预期。公司8月15日晚发布2019年半年报,其中营业收2.96亿元,同比增加3.99%,归母净利润0.60亿元,同比增长47.19%;在此前业绩30-55%区间中上限,其中5804.24万元,同比增长50.11%,略超预期,拆分Q2单季度数据,其中营收1.84亿同比增加21.4%,环比增加64%,归母净利润0.44亿,同比增加89%:

    (1)Q2营收重回增长受益国产替代。主要是去年Q3中美贸易影响下游需求持续到今年Q1季度并在Q2有所好转,同时结合大陆收入业务占比45%同比增加14个百分点,主要受大客户需求及人民币采购增加;

    (2)电源管理芯片营收上升,信号链扭转低迷。分业务看电源管理产品占比66%,同比增加15.88%,信号链产品占比33%,同比下降13.50%,其中信号链主要受下游工业医疗这些领域的相对消费类回暖慢且周期长,但从7月份看下游有所回暖,我们对下半年保持中性乐观。

    (3)Q2净利润大幅增长部分来源权益收益。除了营收贡献外,公司来自并购公司钰泰半导体约1000多万权益收益以及理财收入1000多万等合计2218万合计贡献净利润的33%,不考虑投资收益影响(去年911万)归母净利润为同比增加19.6%。

    (4)新品及结构变化驱动毛利率同比增加2.39%。公司报告期内毛利率整体同比增加2.39%,其中电源管理芯片带来毛利率同比增加4.33%,信号链产品同比增加2.22%,毛利率的提升一方面由于手机相关低毛利率结构下降另一方面公司推出的高毛利率产品提振毛利率。

    长期的高天花板以及低市占率:国内模拟芯片龙头,市占率不到1%,国产替代驱动成长。2017年国内模拟芯片市场空间约2000亿,但以圣邦为代表的国内模拟芯片龙头市占率不到1%,且随着国内消费电子、通讯终端等较大的增长需求以及中美贸易背景下模拟芯片重要性的凸显,国产替代空间较大。圣邦股份基于公司技术和不断的研发积累逐渐实现产品数量每年20-30%的增长,2018年在售产品1200多款,部分产品性能指标与国际厂商相同或接近,例如高精度、低功耗、低噪声等,目前在国内消费电子、通讯等大客户逐渐突破进入更深的供应地位。同时公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升,未来若追赶TI等并购仍是快速追赶途径。

    盈利预测:考虑国产替代进度及收购并表等因素,我们上修预测公司2019/2020年营收分别6.70/8.56亿元,归母净利润1.54/2.07亿元,同比增长48.64%/34.46%,EPS1.49/2.00,对应PE83/62,我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备显著受益于通讯、消费电子等终端创新及国产替代,同时公司下游大客户以及外延协同亦将不断带来突破和规模提升。我们基于公司的战略地位、稀缺性以及较高的天花板,持续重点推荐并维持“买入”评级。

    风险提示:国产替代不及预期;创新研发不足风险;市场竞争加剧风险。