方大特钢:高炉事故致产量下降,严控成本,精细管理夯实盈利韧性

一、2019H1:产量下降、毛利下降致盈利同比降19.2%,严控成本、精细管理致吨钢盈利降幅小于行业

    2019H1,公司实现营收82.5亿元、同比增0.2%,实现营业利润14亿元、同比降20.1%,实现归母净利润10.6亿元、同比降19.2%,基本每股收益0.73、同比降24.0%,加权ROE17.4%、同比减少11.6PCT。

    量:2019H1,公司实现钢材销量207.0万吨、同比降6.6%。2019H1生铁产量163.1万吨、同比降3.0%。其中1月(检修)生铁产量19.6万吨、同比降13.9%,6月(“5.29”事故)生铁产量20.3万吨、同比降34.7%,2-5月受益年终检修、精细化管理,生铁产量同比均实现了不同程度的增长。

    利:2019H1,公司实现利润总额14.0亿元、同比降20.1%,吨钢利润为678.5元/吨、同比降14.5%。根据工信部数据,2019年1-5月,我国钢铁工业盈亏相抵后实现利润1399.3亿元、同比降16.6%,结合统计局2019年1-5月钢材产量数据可得,2019年1-5月我钢钢铁工业吨钢利润为291.3元/吨、同比降25.0%。我们推测公司吨钢盈利表现优于行业的主因或在于:严格控制原材料采购成本、设备精细化管理见成效。期间费用:销售费用持稳,股权激励分摊贡献管理费用主要增量,资产负债持续改善、财务费用利润增贡献幅度进一步拓宽。

    二、2019H2计划:钢材产量同比增长8.4%,股权激励分摊费用同比下降

    量:2019H1公司已实现钢材产量197.7万吨。在假定公司按2018年年报计划完成的情况下,2019H2公司预计实现钢材产量232.2万吨、同比增8.4%、环比增17.5%。股权激励:公司2018年和2019H1已分摊的股权激励费用达76936万元、32307万元,即股权激励剩余摊销费用为34406万元。

    三、投资建议:区域、成本与费用控制夯实盈利韧性,维持“买入”评级

    预计2019-2021年EPS为1.63/1.82/1.88元,对应于2019年8月15日收盘价,2019-2021年PE为5.08/4.57/4.43倍,2019年的PB为1.36倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为2.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产6.09元计算,公司合理价值为12.18元/股,维持“买入”评级。

    四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;高炉安全事故、高炉复产进程及效果不达预期。