瀚蓝环境:固废营收同比增长37%,在手产能持续扩充

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:黄彤 日期:2019-08-16

横向扩充项目储备、纵向探索垃圾分类及环卫,“大固废战略”持续扩张上半年公司固废板块实现营收11亿元,同比+37%,成为业绩增长的核心动力,主要系垃圾处理量持续增长,同时在手哈尔滨餐厨、漳州南部垃圾发电等项目进展顺利,有望持续贡献业绩增量。公司计划纵向扩展固废产业链,在现有项目所在地探索垃圾分类和环卫业务,预计将与在手后端餐厨垃圾处理形成有效协同。6月公司与盛运环保签订《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》,目前初步确定承接济宁二期、宜城二期等6个垃圾焚烧发电项目,合计产能4800吨/日,项目储备获得持续提升。

    燃气成本提升拖累增长,污水处理迎量价齐升

    上半年公司综合毛利率30%,同比下滑4个百分点,主要系燃气采购价格同比提升所致。公司抓住村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造给予积极开拓新用户,使得上半年燃气收入同比增长17%,同时二季度业绩下滑势头减缓,但下半年燃气采购成本居高不下或持续对该板块业绩形成一定拖累。供水业务营收基本持平,排水收入增长37%,同时二季度污水处理均价同比提升26%,对整体增长有一定贡献。

    固废产能持续扩张,10亿可转债满足资金来源

    公司此前预计2019年重大资本性支出约37亿元,同比提升36%,其中23亿元将被用于固废业务的扩张。在建的晋江垃圾焚烧发电提标改造项目和开平、饶平、孝感等新建项目有望逐步达产,为固废板块的增长持续提供动力。公司此前公告拟发行10亿可转债,用于南海、安溪县垃圾焚烧厂改扩建以及漳州南部项目,因会所被立案调查一度终止,经申请7月20日证监会已恢复审查。若年内完成发行,加上16亿左右的经营现金流回款,可基本满足固废项目资金来源。

    盈利预测与投资建议

    仍然看好公司未来固废产能的持续释放和外延增长潜力,由于燃气成本居高不下,小幅下调公司2019-2021年EPS分别至1.09/1.27/1.51,对应当前价格PE15/13/11x。同类固废运营类公司2019年平均预测PE在18倍左右,公司估值仍有提升空间,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、固废项目推进不及预期;2、垃圾焚烧补贴电价下滑;3、燃气成本居高不下。

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