顾家家居:内生增速承压,H2有望回暖
事件:
公司发布2019年半年报:2019H1实现营业收入50.1亿元(外延并表10亿,内生基本持平),同比增长23.74%,归母净利润5.6亿元(并表约0.4亿元),同比增加15.79%,扣非净利润4.32亿元,同比增长10%。Q2单季公司营收25.5亿元,同比增长16.1%,归母净利润2.63亿元,同比增长23%,扣非净利润2.35亿元同比增长21%。
点评:
现金流方面,2019H1公司销售商品、提供劳务收到的现金54.36亿元,同比增长33.76%,经营活动现金净流量6.96亿元,同比增长332%,经营性现金流改善主要系加快外销收款所致,截止2019H1,公司应收账款8.3亿元,相较于2018年底减少10.6%,预收账款6.78亿元。2019H1公司非经常性损益1.27亿元,同比增长41%,主要系获得政府补助1.55亿元,同比增长85%。
公司上半年内生收入同比基本持平,主要受地产周期影响,下半年地产可能回暖,公司内生业绩增速有望触底回升。1)内销端,2019H1公司内销收入27.9亿元,同比增长10%,其中内生25.9亿,yoy+3%,外延并表收入2亿元,Q2单季内销收入12.8亿元,同比增长5%,其中内生收入11.9亿元,同比基本持平,外延收入0.9亿元。2)外销端,2019H1公司出口收入19.9亿元,同比增长48%,其中内生收入12亿,yoy-8%,外延并表7.9亿元,Q2单季出口收入9.9亿元,同比增长29%,其中内生收入6亿元,yoy-18%,外延并表3.9亿元。
多品类发力,大家居战略持续推进。2019H1公司沙发收入28.24亿元(休闲19亿+功能6亿+布艺3亿),同比+31.75%,毛利率36.31%,同比+3.57pct,配套产品8.37亿元,同比+8.91%,毛利率22.14%,同比-5.59pct,床类产品收入7.27亿元,同比+38.02%,毛利率42.64%,同比+2.67pct,定制家具1.38亿元,同比+67.63%,毛利率30.7%,同比+3.48pct,红木家具0.68亿元,同比-21.68%,毛利率23.47%,同比23.47%,同比-1.14pct。
Q2毛利率好转,费用投入影响净利率。2019年上半年公司毛利率35.64%,同比下滑0.34pct,净利率11.64%,同比下滑0.79pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为17.92%、3.22%、1.47%、1.07%,分别同比变动-0.58、1.03、0.04、0.85pct。Q2单季毛利率36.52%,环比+1.79pct,同比+0.94pct,净利率11.19%,环比-0.92pct,同比+0.97pct。
拟建定制智能家居生产线,产能扩张助力软体+定制产品布局。公司拟投资10亿元在杭州大江东产业园区建设定制家具生产基地,预计于2019Q3开工,一期预计2020年底竣工,2021Q1投产,项目预计2026年底前达纲,届时预计产能1000万方定制家居产品,营收20亿元。同时华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目计划19年底完工,嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具(一期)完工,王江泾、秀洲工厂顺利整合。
销售网络加密拓新,渠道下沉持续。公司全球门店超6000家,2019年上半年公司净开店约200家,进驻空白城市82个,优化城市48个,进驻B2B项目55个、主要物业老商场125个。结构上向大店、旗舰店、融合店倾斜,加快大店开店步伐,深耕三四级市场,加强与地产商、苏宁零售云、国美/苏宁等合作。
预计公司2019-2020年EPS分别为1.91、2.19元,对应2019-2020年PE分别为16.03、13.98倍,考虑公司多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力,渠道下沉与产能布局并行,外延并购步伐持续,看好公司未来业绩的成长性,维持“买入”评级。
风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。