国内运动服饰行业深度报告:黄金赛道,强者愈强

国内运动服饰行业方兴未艾,经历短暂调整后 2015年至今反弹强劲。运动服饰行业在 2012-2014年进入调整阶段,本土龙头企业均遭遇了严重的库存问题,表明过去粗放式的发展模式已走到终点。伴随渠道出清和龙头为主的零售化、品牌化转型,2015年后行业整体迎来了反弹,且增速逐年加快,近 5年行业复合增速在 15%左右,2018年更是达到同比 18%的增长。

    行业头部效应明显加剧,国外巨头表现更稳定优秀,但国内龙头竞争力也明显提升。2015到 2018年间,阿迪达斯的国内市占率提升了 4.2%,耐克的市占率提升了 3.6%,斯凯奇的市占率提升了 3.7%,国内龙头安踏提升了 3.4%,李宁和特步小幅下滑。但是在此期间,本土龙头顺利走出调整期,已经找到合适的发展定位。安踏走的是多品牌国际化路线,对自身的运营能力要求较高;

    李宁走的是单品牌聚焦路线,充分挖掘品牌独一无二的精神属性;特步走的是差异化路线,深耕跑步细分市场。

    行业前景广阔,易出大市值公司。我们认为运动服饰行业未来仍然是服饰行业的最佳赛道之一,潜力巨大。未来五年行业的复合增速将超过 10%,仅次于童装行业的 13%,大幅领先于其他服饰子行业。从国际经验看,运动服饰领域容易诞生大市值公司,根据 2019年 8月 6日最新市值数据,耐克、阿迪达斯和露露柠檬是目前全球运动服饰行业中市值最大的三家公司,市值分别为 1,237亿、606亿和 227亿美元,本土第一品牌安踏排名第四,市值为 196亿美元,不到耐克的六分之一,李宁和特步则更小。考虑到中国庞大的消费市场和活力,未来本土龙头的市值潜力值得期待。

    我们预计未来国内运动服饰行业,本土品牌中三强(安踏、李宁和特步)鼎立的格局有望进一步固化。

    (1)借鉴国际经验,运动服饰行业较易诞生本土巨头。据统计,世界前四大运动服饰市场中,本土企业占据 Top 6榜单中的一半,2015年后中国大规模的中产崛起也将成为助力。

    (2)行业头部效应继续加剧,二线本土企业将遭受进一步挤压。

    (3)三家本土龙头企业未来有长期繁荣共生的基础。

    (4)产品和渠道持续发力,将打开本土龙头企业未来天花板。产品方面:国潮崛起和运动时尚化带给本土品牌机遇;渠道方面,全渠道发力,新兴渠道增长成为推动力。

    投资建议与投资标的

    我们认为运动服饰是可选消费领域投资的黄金赛道之一,行业经历 2012-2014年的调整出清后,目前更为健康和确定,未来五年仍有望保持 10%以上的复合增速,且呈现强者愈强的特征。从竞争格局来看,本土三龙头竞争优势有望持续强化。我们长期看好李宁(02331,买入),建议关注安踏体育(02020,未评级)、特步国际(01368,未评级)。

    风险提示

    国内经济减速对服饰终端零售的影响, 专业运动和潮流时尚风格轮动对行业销售的影响,国际并购和多品牌发展中的管理挑战和财务波动等。