祁连山中期点评:销量同比大幅增长,继续关注区域项目落地

收入增长23.86%,归母净利润增长128.81%,EPS为0.65元/股

    2019H1公司实现营业收入29.1亿元,同比增长23.86%,实现归母净利润5.02亿元,同比增长128.81%,扣非归母净利润4.17亿元,同比增长94.05%,其中报告期持有兰石重装股票公允价值变动收益7028.39万元和处置淘汰落后生产线等增加资产处置损益2090.7万元,EPS为0.6469元/股,符合此前业绩预告;其中Q2单季度实现营业收入23.14亿元,同比增长20.89%,实现归母净利润4.89亿元,同比增长36.64%。

    受益区域项目开工,销量同比大幅增长

    受益区域基建补短板项目开工建设,区域水泥需求同比提升,2019H1公司共销售水泥(含商品熟料)964.9万吨,同比增长26.1%,完成年度计划50.4%,并大幅超越区域平均水平(1-6月甘肃地区水泥产量同比增长16.3%,青海地区水泥产量同比下滑4.3%),进一步巩固公司市占率。我们测算2019H1公司水泥吨价格约277元/吨、吨成本约178元/吨、吨毛利约99元/吨、吨费用约48元/吨,分别较去年同期下降9元/吨(但与去年全年相当)、下降15.6元/吨、提升6.6元/吨、下降11.9元/吨;其中吨成本、吨费用大幅下降主要受益于成本费用管控加强,生产运行效率同比提升,其中管理费用同比仅增长2.97%,财务费用同比下降49.84%(提前归还贷款减少带息负债,使利息支出同比减少)。

    区域水泥龙头,产能投放进一步提升区域掌控力

    公司作为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,在甘肃市场占有率达42%,青海市场占有率达24%。2019年3月天水祁连山异地改造建设4500T/D生产线正式投产,进一步提升公司的区域掌控力。

    继续关注区域项目落地,维持“买入”评级

    随着去年下半年以来基建补短板政策逐步落实,区域基建投资稳步回升,若后续政策持续推进,区域需求有望得到进一步支撑,继续密切关注区域项目落地情况。预计19-21年EPS分别为1.21/1.37/1.51元/股,对应PE 7.0/6.1/5.6x,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;区域供给超预期。