拉卡拉:收单流水实际逐步改善,增值服务和费用管控带动利润高增

事件:公司公告2019年上半年实现营业总收入24.96亿元、归母净利润3.66亿元,同比分别增长-9.72%、25.31%。符合市场预期。

    收入下降因收单流水下滑,扫码交易占比增加且毛利率趋稳实际流水质量逐步改善。1)2019年上半年支付交易金额1.7万亿,同比下降11%。但总体交易呈现出高频、小额、活跃状态,累计交易笔数达36.7亿笔,同比增长67%。特别是扫码交易依然保持高速增长,交易金额增长82%,交易笔数增长84%。2)本期公司服务的有效商户超过2100万家,2018年末为1900万家,商户规模继续稳步增长。3)支付业务毛利率为42.38%,同比去年下降0.08个百分点。即去年大规模扩张后,渠道端分润比例进入稳态。

    增值业务爆发叠加销售费用管控带动利润高增。1)商户增值服务开始初步爆发。本期实现商户经营业务收入1.53亿元,同比增长53%。服务内容包括:为商户提供贷款服务、理财服务、保险服务、信用卡发卡服务、金融科技系统及解决方案输出服务、积分消费运营服务、广告营销服务、会员订阅服务等。其中,会员订阅等信息科技服务新业务,为用户提供专属服务,实现收入0.72亿元;积分运营业务交易金额16亿元,同比增长181%;净收入4625万元,同比增长64%。2)本期销售费用为3.85亿,同比下降34.24%。原因为2017年第二季度至2018年第三季度,公司进行了大规模的营销推广活动,主要通过向渠道服务机构销售POS终端,而后根据终端开通和交易情况给予营销推广费的模式投放终端。3)本期其它费用趋稳。管理费用为1.40亿元,同比增长17.18%。财务费用为0.18亿元,同比下降64.33%。研发费用为1.45亿元,同比增长3.29%。

    SaaS深化驱动护城河提升,增值服务压抑多年或成利润爆发点。1)商户核心痛点有望通过SaaS应用深化得到解决,服务内容从支付切入到多类应用,且数据线上应用,用户粘性提升。考虑增值服务叠加,商户ARPU值有望明显提升。2)前期公司主要精力在于冲击IPO,增值服务压抑多年。根据公告的2019年经营策略,公司实际已经全面转向经营小B端的增值服务,主要包括商户助贷、广告营销、会员服务以及积分购,未来或成利润增长爆发点。

    维持“买入”评级。根据关键假设以及2019中报,对盈利预测进行调整,预计2019-2021年营业收入分别为51.71亿、57.94亿和65.43亿(之前为70.67亿、87.06亿和106.46亿),归母净利润分别为7.99亿、10.15亿和13.55亿(之前为7.88亿、10.60亿和15.13亿)。维持“买入”评级。

    风险提示:业务推进不达预期;金融监管风险;宏观经济风险。