中国平安:非经常损益+投资改善推升利润,寿险转型现成效

一、事件概述

    2019年 8月 15日,中国平安发布半年度业绩报告。上半年公司实现营业收入6392亿元,同比增长 19.2%;归母净利润 976.8亿元,同比增长 68.1%。每股分红0.75元,去年同期为 0.62元。加权 ROE 为 14.6%,较去年同期上升 3个百分点。

    二、分析与判断

    非经常损益+投资收益推升业绩,业绩高增符合预期

    公司上半年归母净利润仍然实现高速增长,业绩高增符合预期。业绩高增长两个主要贡献分别为:第一,减税利好兑现。非经常损益项目正向推动净利润,报表显示公司税收一次性调整对当期净利润的正向影响为 104.53亿元, 剔除影响后归母公司扣非净利润同比 50.6%。同时上半年股票市场表现良好, 上半年公司实现投资收益 443.98亿元, 同比增长 31.4%。

    负债端:寿险新业务价值正增长,产险盈利改善

    寿险方面,公司上半年实现新业务价值 410.5亿元,同比增长 4.7%。分拆来看,受益于寿险产品结构的改善,新业务价值率较去年同期上升 5.7个百分点至 44.7%。

    寿险新单方面,个人业务新业务保费仍然负增长,但是保费增速已从一季度的-10.8%收窄至- 7.1%。随着公司完成代理人团队的组织建设工作,个人业务新业务增速的改善可期。产险方面,上半年车险、 非车险增速分别为 9%、 7.4%,增速均处于低位。但是受益于税费改善,公司产险 ROE 为 12.4%, 较去年同期上升 4.1百分点,营运利润较同期提升 69.5%。

    投资端:市场回暖,投资收益率改善

    上半年公司保险资金投资组合规模达到 2.96万亿元, 较去年同期提升了 5.8%。

    与去年同期相比公司债权、 股权金融资产占比分别下降了 0.9、 1.1个百分点,长期股权投资占比上升 0.2个百分点至 3.5%。上半年公司年化总投资收益率达 5.5%,较去年同期上升了 1.5个百分点。年化净投资收益率 4.5%,较去年同期上升了 0.3个百分点。

    三、 投资建议

    寿险转型成效显著, 新业务价值率明显提升,期待公司代理人团队在拨除冗员之后的增员提质。 投资端配置风格稳健、把握市场行情。维持“推荐”评级, 对应19-20年 PEV1.2、 1.1X, 对标友邦 2.0X 左右估值有提升空间。

    四、风险提示: 新单增速不及预期