恒华科技:配售电业务不及预期,现金流仍有待改善

中报数据及财务数据分析

    公司2019年H1实现营业收入4.44亿,同比下降5.01%;实现归属母公司净利润9104万,同比增长25.6%;扣非后归属母公司净利润8917万,同比增长23.61%。营收出现小幅下滑,分业务看,设计板块业务收入较上年同期增长17.36%;基建管理板块业务和配售电板块业务受电力体制改革的进程影响,收入有所下降,基建管理板块收入下滑10.68%,配售电板块业务收入下滑18.05%。综合毛利率为43.5%,比去年同期提升7.81个百分点,我们认为毛利率提升主要为当期低毛利EPC类业务收入占比下降有关;经营性现金流净额为-1.8亿,去年同期为-6808万,现金流状况有较大程度下滑;期末应收账款达11.65亿,比期初增长22.76%,公司近年来应收账款持续增长的态势仍未有效缓解,仍需持续关注。

    配售电业务不及预期,云业务转型尚需更多数据验证

    受电力体制改革的进程影响,基建管理板块业务和配售电板块业务收入有所下降,不及市场预期。云业务方面,公司持续升级完善设计、基建管理、配售电三大板块SaaS产品线,公司云服务平台体系(包含电+智联服务云平台以及各SaaS产品线用户数量)本报告期内新增注册用户7,435个,其中新增企业用户218个,新增个人用户7,217个。公司并未披露相关SaaS平台云业务收入、续费率、ARPU等数据,上述数据对评估相关云业务发展有重要意义,我们始终强调云转型对于软件厂商重要意义在于需求能否有效扩大,公司的云转型效果仍有待更多数据验证。预计公司2019年EPS为0.59元/股,按最新收盘价未来三年对应PE分别为25、20、16倍。公司作为电力信息化细分龙头,目前已具备智能电网全生命周期信息服务解决能力,目前正积极布局云端转型,当前估值有一定提升空间,维持此前合理价值23.6元/股,维持“增持”评级。

    风险提示

    电网投资受政策影响较大;电改进度不及预期;云业务进展不及预期。