九阳股份:业绩稳健增长,产品结构持续升级

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陈柏儒 日期:2019-08-16

一、事件概述8月 14日, 公司发布 2019年半年报, 2019H1公司实现营业收入 41.87亿元,同比增长 15.04%;实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 9.72%; 实现扣非归母净利润 3.77亿元,同比增长 29.05%。 此外,公司拟每 10股派发现金红利 5元(含税)。

    二、分析与判断? 上半年业绩保持稳健增长,营养煲系列增速相对较快上半年公司营收、归母净利润增速分别为 15.0%、 9.7%,业绩保持稳健增长;

    分季度看, Q1单季营收、归母净利润分别增长 14.7%、 10.9%, Q2单季营收、归母净利润分别增长 15.3%、 8.9%。 分产品看,食品加工机收入 18.00亿元,同比增长 16.57%;营养煲系列收入 14.35亿元,同比增长 18.90%;西式电器收入 5.31亿元,同比增长 16.54%;电磁炉收入 2.83亿元,同比下降 11.70%。

    ? 盈利能力同比小幅回落报告期内,公司销售费用率同比下降 2.56pct 至 14.81%,管理费用率(含研发)上升 0.69pct 至 7.23%,财务费用率下降 0.05pct 至-0.10%,期间费用率整体下降 1.93pct 至 21.94%。盈利能力方面, 食品加工机、营养煲、西式电器毛利率分别同比变动 2.20pct、 -3.99pct、 -0.29pct, 公司整体毛利率同比下降 0.69pct至 32.33%;净利率下降 0.67pct 至 9.55%。

    ? 新品不断推出,渠道融合发展上半年公司发布三款 K 系列可做咖啡的全新豆浆机,同时将自清洗技术成功应用于破壁机上,产品结构得到不断升级完善。渠道方面, 公司积极布局和拓展线下渠道, 在提升改造部分线下终端门店的同时稳步推进 Shopping Mall 等新兴商业综合体渠道的拓展,自有渠道门店的建设亦在积极推进, 目前已逐渐形成覆盖不同圈层市场的立体化渠道网络。

    三、 投资建议预计公司 2019-2021年实现基本每股收益 1.09、 1.24、 1.43元,对应 PE 分别为19X、 17X、 15X,公司作为小家电领先企业,可获得一定估值溢价。公司原有业务在渠道理顺之后盈利能力有望稳步回升, 维持“推荐”评级。

    四、风险提示: 原材料价格上涨、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期

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