华测检测:主营业务持续走强,盈利能力显著提升

半年度业绩符合预期,净利润同比两倍增长。公司上半年业绩同比增长214%,符合预期。公司上半年实现营收13.31亿元,同比增长22.2%;净利润1.6亿元,同比增长213.6%;扣非净利润1.21亿元,同比增长417%。其中Q2营收/净利润分别为7.65亿元/1.15亿元,同比增长19.4%/52.2%,业绩改善弹性显著。

    毛利率持续改善,盈利能力仍有提升空间。2019H1毛利率较上年同期大幅增长7.2pct至48.52%。销售费用率为19.5%,同比微增0.2pct;管理费用率为17.12%,同比提升1.8pct;财务费用率为0.46%,同比下降0.4pct。综合净利率为12.34%,同比大幅提升7.1pct。其中Q2毛利率为52.2%,同比提升6pct,环比提升8.6pct,创历史新高;三费整体变化不大,使得净利率提高至15.3%。

    “吸金”能力强大,稳健的现金流凸显公司核心价值。2019H1公司实现经营性现金净流入1.15亿元,收现比接近1,体现出强大的吸金能力。上半年,公司偿还债务支付的现金高达5.08亿元,短期借款由2018年底的5.07亿元下降至0.52亿元,使得财务费用大幅减少。回溯公司财务报表,公司2015-2018年业绩有所波动,但是现金流都保持稳步增长。我们认为,作为一家行业地位稳固、行业增长稳健的公司,现金流是公司核心价值的重要体现。

    深耕主营业务,战略布局新兴领域。4月,国家认监委组织开展2019年国家级检验检测能力验证工作,公司作为唯一同时获得CNAS颁发的能力验证提供者(PT0028)及标准物质生产者(RM0008)两项资质证书的第三方检测机构承担国家认监委2019年度B类项目能力验证工作。同月,公司同高管联合收购浙江远鉴检测有限公司61%股权,进入燃烧测试领域,进一步完善公司的战略布局。

    维持“增持”评级。公司业务发展稳健,行业景气周期向上,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2019-2021年净利润分别为4.3、5.8、7.5亿元,对应EPS分别为0.26、0.35、0.45元/股,对应PE分别为46.3、34.4、26.6倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向,公司2019-2021年有望保持高增长。维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求低于预期、商誉减值风险、外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。