双汇发展:盈利短期承压,提价改善吨价

业绩回顾: 19H1业绩略低预期。 双汇发布 2019年半年报, 19H1公司实现营收 254.55亿元,同比+7.26%,归母净利 23.82亿元,同比-0.16%, 每股盈利0.72元。单季度看, 19Q2实现营收 134.81亿元,同比+15.50%,归母净利 11.02亿元,同比-16.58%。

    评论:

    二季度屠宰量回落,头均利润维持高位。 19H1屠宰业务实现营收 150.39亿元(对外交易/内转分别 127/23亿元,同比分别+10.07%/-3.24%) , 猪肉价格上行带动收入同比+7.79%。 19H1公司屠宰生猪 857.79万头,同比+3.67%, 头均利润 96元/头,同比+62.15%, 相比之下, 19H1行业生猪定点屠宰量 11.1亿头,同比-9.0%, 公司市占率持续提升; 生鲜肉外销量约 74万吨,同比-3.0%,猪瘟疫情致需求下滑,但单价提升 11.1%至 20.2元/公斤。 单二季度屠宰量 385万头,同比-11.6%,头均利润 75元/头,同比+26.1%,保持高位。

    肉制品提价效果明显,成本上涨致盈利承压。19H1肉制品实现营收 119.03亿,同比+4.21%, 销量同比约+1.1%, 吨价约 1.48万元, 同比+3.1%, 吨价提升主要来自于产品提价,成本上涨拉低毛利率 3.66pcts 至 26.33%, 经营利润率为16.3%。其中 19Q2收入 60.4亿元,同比+4.3%,销量同比基本持平,吨价同比+4.3%,经营利润率 16.1%,持续下行。成本上涨背景下, 下半年预计公司将进一步通过提价、 提升产品结构、 进口猪肉及冻肉等方式对冲成本上行。

    未来展望:屠宰看行业整合,肉制品关注经营改善。 19H2预计猪价将进一步上涨, 屠宰量预计仍将承压,中长期视角,猪瘟致中小屠宰厂出清,龙头市占率有望进一步提升。肉制品下半年盈利仍将受制于成本上涨,但公司坚持“ 稳高温、上低温、中式产品工业化” 战略, 持续优化产品结构,并通过提价平抑成本波动,改善盈利,肉制品业务经营改善带来的边际变化及弹性值得持续关注。

    盈利预测、估值及投资评级: 成本上涨致公司业绩低预期,长期看屠宰行业加快整合趋势不改,肉制品经营改善趋势不变。 我们下调 2019-2021年 EPS 预测至 1.50/1.55/1.71元,对应增速为 0.9%/3.4%/10.2%,目前股价对应 PE为 15/14/13倍, 下调目标价至 23.25元,对应 20年 15X 估值。 下调评级至“推荐”。

    风险提示: 生猪价格波动;非洲猪瘟疫情超预期;肉制品转型速度不及预期等。