一品红:市场开拓取得成效,自有产品占比提高

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入7.7亿元,同比增长0.7%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长31.6%;实现扣非净利润为1亿元,同比增长38.6%。

    中报符合市场预期,自有产品占比提高。1)从业务结构来看:2019H1公司自有产品实现收入5.9亿元(+40.7%),营收占比约76.5%(+21.8pp),净利润贡献占比达83.5%(+6.8pp);公司代理产品收入1.8亿元,相比去年同期下滑47.7%,主要系广东省自2018年6月施行两票制所致;2)从产品结构来看:2019H1公司共有10个儿童专用药,产品主要包括盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、芩香清解口服液、馥感啉口服液、益气健脾口服液、参柏洗液和复方香薷水等独家品种,报告期儿童药收入占比达59.8%,其他品种收入占比约40.2%;3)从销售区域来看:2019H1华东区域营业收入约1.8亿元,同比增长45.6%,显示出广东省内外市场齐头并进的增长态势。

    期间费用略有增长,毛利率提升显著。1)期间费用方面:三项费用率合计约60.3%,增长7.8pp,其中销售费用率为50.7%,上升8.9pp,主要系自有产品销售收入增长及两票制施行影响;管理费用率为9.4%,下降0.2pp,主要系去年同期股权激励计提股权支付费用所致;财务费用率为0.16%,下降0.8pp,主要系银行借款减少所致;2)毛利率方面:2019H1毛利率为76.8%,同比上升12.6pp,主要系毛利率较高的自有产品销售占比提升所致。

    主导产品有效上量,潜力品种快速增长。1)市场开拓成效初显:公司初步形成区域营销中心和产品管线销售相互交叉的网络市场营销组织格局,部分产品已经在28个省市销售,随着市场建设深入,公司更多品规产品将逐步在各地市场形成覆盖,将有助于公司自有产品规模提升;2)主导产品有效上量:部分主导产品市场准入标准提升后,更加有效推动产品上量。报告期盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片同比增长24.9%;3)潜力品种快速增长:报告期芩香清解口服液、参柏洗液、乙酰谷酰胺、溴己新等产品销售规模同比均有较快增长。

    加强合资合营合作,布局企业发展蓝图。1)合资合营:与南京康川济医药科技有限公司共同投资成立广东云瑞医药科技有限公司,进一步提升公司在仿制药一致性评价、仿制药开发等领域的市场竞争力;通过与台湾晟德大药厂股份有限公司成立合营公司广东品晟医药科技有限公司,进一步丰富公司未来产品线;2)研发提速:2019H1公司投入研发金额4022万元,同比增长30.2%;期末研发人员154人,相对年初增加了39人;拥有孟鲁司特钠等16个重点在研项目;报告期公司成立研究院,全面负责公司研发工作,管理上独立核算,凸显研发组织地位;同时,对全球范围内的优质项目进行考察和谈判。

    盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3.8亿元,对应当前62亿元市值,PE分别为24倍、19倍、16倍,我们看好公司作为儿童用药领军企业,依靠市场开拓、品种上量保持高速增长,维持“增持”评级。

    风险提示:产品销量或低于预期的风险;其他不可预知风险。