一品红点评报告:自有产品营收同比增40.7%,助力扣非归母净利润38.6%高速增长

得益于自有产品同比增40.73%,营收占比提升至76.46%,比上年同期提升21.74pct,推动毛利率提升至76.78%,比上年同期提升12.59pct,扣非利润增速38.64%显著高于收入增速0.71%。

    公司2019H1营业收入7.73亿元,同比增长0.71%,其中自有产品营收同比增40.73%,营收占比快速上升到76.46%,提升21.74pct,自有产品的净利润贡献占比提升至83.52%;受到两票制的影响,公司代理业务2019H1收入同比下降47.65%,营收占比由2018年H1的45.28%降至23.54%。自有产品毛利率88.78%显著高于代理产品的毛利率37.79%,公司整体毛利率由2018H1的64.19%提升至76.78%,提升12.59pct。净利率提升至13.87%,比去年同期提升3.28pct。

    受益省外放量,核心产品盐酸克林霉素棕榈酸脂实现24.9%增长,二线自有品种快速增长,自有产品收入结构渐趋均衡。

    核心产品盐酸克林霉素棕榈酸脂2019H1收入约2.61亿元,同比增长24.91%,占自有产品收入44.19%;馥感啉口服液、芩香清解口服液、参柏洗液、益气健脾口服液、注射用乙酰谷酰胺等潜力产品收入快速增长,自有产品收入结构趋向均衡发展。

    上海、浙江等区域市场快速增长,华南区营收占比下降,全国各区域市场收入渐趋均衡。学术和品牌建设成果显著,馥感啉口服液进入多个指南。

    各区域收入占比渐趋平衡,医院覆盖率进一步增加;上海、北京、浙江、河北、湖北、四川等区域市场呈快速增长态势,华南地区营收占比从2018H1的64.89%降至2019H1的52.20%,华东地区从15.74%上升至22.77%,其余地区从19.37%上升至25.03%。加强学术推广品牌建设,参加了全国儿科年会、全国中医儿科年会等学术活动,馥感啉口服液进入《儿童临床使用免疫调节剂(上海)专家共识指南》,且和芩香清解口服液同时入选《广东省手足口病诊疗指南(2018年版)》。

    研发投入同比增30.15%,建立儿童药高端剂型研发平台

    2019H1累计研发投入4,022.31万元,同比增长30.15%;截至2019H1,研发人员为154人,相对年初增加了39人。公司积极推动国家博士后科研工作站、儿童药高端制剂平台、儿科药工程实验室等研发平台建设。

    盈利预测与估值

    根据公司现有业务情况,我们测算公司19-21年EPS分别为1.72/2.25/3.04元,对应估值分别22/17/13倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:市场推广不及预期;产品研发进展不及预期。