凯文教育:剔除财务费用实际亏损收窄,预收同增近30%

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范欣悦,吴张爽 日期:2019-08-16

事件:公司发布半年报,19H1实现营收 1.53亿元、同增 70.79%,归母净亏损 0.56亿元、去年同期亏损 0.52亿元。基本每股收益-0.11元/股。

    点评:

    在校人数提升致收入高增长。19H1实现营收 1.53亿元,同增 70.79%,主要是因为学生人数增长所致, 2017/18学年两所学校在校生合计 746人,18/19学年合计 1221人。从收入结构来看,国际学校业务贡献营收 1.29亿元、占比 84%;教育培训业务贡献营收 0.11亿元、占比 7%;租赁收入0.13亿元、占比 9%。

    预收款同增近 30%。截至 H1末,预收款达 2.85亿元、同增 29.5%,6月30日新学年招生工作尚未结束,因此 Q3末预收款更具意义。

    毛利率改善明显,销售、管理费用率大幅下降。19H1毛利率 4.4%,去年同期为-22.9%,改善明显,其中国际学校业务毛利率 1.78%、教育培训业务毛利率-49%。期间费用率 49.20%,同比下降 0.9pct,其中销售费用率3.76%(-3.3pct);管理费用率 25.78%(-7.1pct),主要是学校利用率提升带来规模效应所致;财务费用率 19.66%(+9.4pct),主要是 18年下半年增加长期银行借款所致。截至 H1末长期借款项达 10.4亿元,预计随着终止收购 WCC 三所学院,财务费用有望因偿还借款而降低。

    若剔除财务费用影响,亏损实际收窄。归母净亏损 0.56亿元,较去年同期增亏 402万元,主要是因为 19H1财务费用较 18H1增加 2086万元所致。

    若剔除财务费用大幅增加的影响,亏损实际是明显收窄的。

    投资建议:业绩基本符合预期,H1末预收款同增近 30%,预计公司整体在 19年迎来业绩拐点。 调整 2019/20/21盈利预测为净利润 0.01/1.19/2.35亿元。 预计到 2023年两所学校整体的利用率将超过 80%,净利润可达 4.50亿元,考虑增发后市值约 46亿,估值仅 10x,维持“买入”评级。

    风险提示:国际学校招生不及预期;品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期;义务教育新政对境外教材使用规范趋严。

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