九阳股份:外销增长大幅提速,内销盈利稳中有升

事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营收41.87亿,同比增长15%;归母净利润4.06亿,同比增长10%;扣非后归母净利润3.77亿,同比增长29%。

    点评:

    营收稳步增长,扣非后利润高速增长

    2019年上半年公司实现营收41.87亿,同比增长15.04%,归母净利润4.06亿,同比增长9.72%,扣非净利润2.93亿,同比增长29.05%。同时,公司拟年中分红,每10股派现5元,合计现金分红3.84亿,分红率95%。

    外销收入大幅加速,内销增长放缓但毛利率加速提升

    上半年公司外销3.2亿,同比增长13倍,主因公司为关联方Sharkninja(HongKong)的代工收入大增。根据公告,Q1/Q2九阳向Sharkninja的商品销售分别为0.75亿/1.87亿,合计2.62亿。公司内销38.7亿,同比增长7%。分季度看,我们预计Q1/Q2内销约17亿/22亿,单季度均保持大个位数增长。上半年内销毛利率34.14%,同比提升1pct;同期外销毛利率9.7%,同比下降。低毛利率的出口收入比重增加,拉低综合毛利率。

    加快新品发布,坚守破壁机、豆浆机中高端市场

    分品类看,上半年公司产品收入结构总体保持稳定,其中以豆浆机、料理机、破壁机为代表的食品加工机毛利率40%,同比提升2.2pct(2018:下滑近2pct)。过去一年多公司先后发布多款重磅新品,新品销售良好带来产品结构高端化。此外,受代工收入比重增加以及上半年传统厨房小电增长承压的影响,营养煲毛利率下滑3.99pct。

    控费效果明显,预收款环比同比增加,经销商提货积极性高

    上半年公司销售费用率14.8%,同比下降2.6pct,这主要是因为广告投入合理控制(去年体育营销资源投入较多)和上半年终端改造放缓。截至2季度末,公司账面预收款2.5亿,环比同比均有较大增长。这反映出终端动销良好,经销商提货积极性较高。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019-2020年将实现净利润8.38亿、9.65亿,对应当前PE 分别为19倍、17倍。我们认为随着公司与sharkninja(hongkong)的合作加深,未来几年外销业务都将保持高速增长。同时内销业务将持续享受产品升级的红利,盈利能力保持稳定。我们认为公司的合理价值应为27.25元/股,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:破壁机价格竞争加剧、终端需求不及预期、新品投入放缓。