青岛啤酒:结构升级吨价提升,增值税率下调增厚利润,中报业绩喜超预期

事件 增值税率下调增厚利润,中报业绩超预期。 公司公布 2019年中报, 19H1实现营收 165.5亿元,同增 9.2%。实现扣非后归母净利 14.5亿元,同增30.6%,对应 EPS1.21元/股。 19Q2实现营收 86.0亿元,同增 7.3%;实现扣非后归母净利润 7.3亿元,同增 34.7%。我们认为二季度公司收入增速略有放缓主要系清理库存、夜场渠道调整、天气偏凉等因素所致;增值税率下调带动利润增速环比提升,且下半年公司仍有望享受该项红利。

    核心观点 产品结构持续升级,吨均价提升显著。 分量价看, 上半年公司产品销量、吨价分别提升 3.6%、 5.4%,吨价明显提升主要系产品提价、结构升级、税率下调所致。 分产品看, 19H1青岛品牌、其他品牌销量分别为 236万千升( +6.3%)、 237万千升( +1.0%),纯生、 1903等高端产品销量增速约10%,产品结构进一步向中高端升级。 我们认为公司虽然吨价在行业处于较高水平,但普低档产品销量占比依旧较高,结构改善逻辑有望长期成立。

    盈利能力稳步提升,费用投放高举高打。 上半年玻瓶、大麦成本有所上涨,但受益于吨价提升, 公司毛利率同比提升 0.74pct 达 40.11%,其中 Q2同升1.82pct;销售费用率同增 0.27pct 达 18.06%,其中 Q2同升 1.0pct,主要系运费、广宣费、职工薪酬增加所致;管理费用率(含研发费用)同比下降0.24pct 至 3.62%,其中 Q2同降 0.19pct;所得税率同比下降 0.66pct 达25.69%。毛利率提升+税金率下降带动净利润同比提升 1.22pct 达 10.43%。

    区域战略规划清晰,紧握价格提升长线逻辑。 分区域看, 青啤循序渐进推进改善:华北聚焦产品升级,打造核心市场;华南随着竞品压制减弱,逐步扭转颓势;东北快速增长,持续抢占竞品份额。我们期待公司进一步夯实基地市场, 抢占沿黄战略高点。短期受渠道备货、考核因素等影响,公司销量可能存在扰动,但我们认为影响收入利润的核心因素在于价格而非销量。 展望下半年,我们判断价格红利仍将延续,吨价较大幅度的提升有望完全覆盖成本涨幅,毛利率及净利率预计同比改善,并期待格局缓释后费用率出现下行。

    财务预测与投资建议 我们维持前次盈利预测,预测 19-21年公司每股收益分别为 1.29、 1.56、 1.88元。 维持给予公司 19年 43倍 PE,对应目标价 55.47元,维持增持评级。

    风险提示: 吨价提升不及预期,原料价格持续上涨,行业竞争加剧。