上海家化:运营符合中期预测,下半年新品推广密集

运营符合预期,非经收益拉升利润增速。公司2019上半年录得营业收入39.23亿元(YOY+7.02%),毛利率61.94%,实现归属净利润4.44亿元(YOY+40.12%)。其中工厂拆迁处置收益、平安基金公允价值变动等非经常性损益共计1.83亿元,扣非净利润2.61亿元(YOY+9.52%)。Q2单季度收入同增9.08%、扣非净利润同增14.39%,较Q1有所提高。公司累计现金分红率35.79%。

    电商渠道快速成长,佰草集Q2爆款策略效果显著。分品牌来看,佰草集微跌、六神个位数增长、高夫微跌、美加净个位数下滑、启初增长25%+、家安/玉泽/片仔癀同比增长35%-55%。分渠道来看,电商增长25%+、特渠增长60%+、商超/母婴/CS渠道个位数增长、百货渠道双位数下滑。佰草集Q2成功打造冻干面膜爆款产品,达成全网14亿+总曝光和800万+总互动的营销效果,产品传播期ROI高达2.5倍(业内较高水平)。公司重视电商渠道投入,预期全年电商收入将较快增长,电商渠道收入占比逐渐提升。

    多个品牌下半年均有新品系列拓展计划。根据公司下半年的产品规划,佰草集将推出全新太极系列、六神将发力秋冬季滋润及香氛沐浴露系列、高夫将加强对2019年新增控油产品线的营销造势、美加净将推出顺应消费升级的大师清香气氛手霜系列、启初将推出聚焦润肤品类的三个新系列、玉泽在强化“修护皮肤屏障”的差异化品牌定位基础上,拓展祛痘产品线、家安下半年将重点突破酵素织物清洁系列。

    判断新工厂投产及品牌推广对下半年利润增速有所影响。新工厂生产线陆续投产(水乳及液洗车间)以及集团品牌销售结构(较低毛利品牌如启初、家安等快速增长)影响,预期全年毛利率水平较同期将有所下滑。配合下半年多品牌新品推广计划以及电商渠道发展投入,公司全年销售费用率预期将同比持平。

    盈利预测。根据中报情况及对下半年经营策略,我们维持收入预测2019-2021年收入78.64/89.44/102.38亿元、将盈利预测由归属净利润6.95/8.16/10.38亿元下调至6.49/6.68/8.73亿元、对应EPS1.0/1.0/1.3元,公司现价34.78元,对应2019/2020/2021年PE为36/35/27倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济环境低迷挤压消费;各品牌新品销售不达预期。