青岛啤酒:业绩超预期,结构升级与增值税下调贡献大

1、业绩超预期,啤酒吨价提升明显:公司二季度收入同比增长8.8%至86亿元,净利润同比增长29.6%至8.23亿元,扣非后净利润同比增长34.7%至7.27亿元,业绩增速环比加快,明显受益于产品结构升级以及增值税下调红利。上半年,公司啤酒销量同比增长3.6%至473万千升,其中Q2单季增长1.2%左右,环比略有放缓,主要是因为一季度渠道预期提价备货较多,二季度有一定的消化期。但是,二季度公司高端酒增长趋势不减,根据青岛市工业和信息化局8月7日披露,上半年公司高端酒销量同比增长10%至105万千升,可测算Q2增长7%左右,明显快于整体增速;而且公司青岛主品牌上半年销量同比增长6.3%,二季度同比增长4.2%,波动不大。价格方面,上半年整体吨价同比提升5.4%至3499元/千升,二季度同比提升7.5%,环比加快,与高端啤酒相对整体较快增速以及增值税下调有关。此外,公司经营性现金流净额同比下降8.8%,与购买商品等现金支出,以及税费等增加有关,建议全年维度来看。

    2、结构升级与增值税下调助推毛利率提升,盈利改善明显:上半年公司净利润率提升1.2pct至10.4%,推动业绩更快增长,主要得益于几方面,一是,毛利率上半年提升0.7pct至40.1%,与产品结构升级以及增值税下调有关;二是,税金及附加占营收比重下降0.65pct;三是,所得税率同比降低0.66pct,主要是当期递延所得税抵减额增加33.4%。同期,公司销售费用率提升0.27pct至18.1%,主要是装卸运输费增加较多;管理费用率下降0.25pct至3.6%,与行政费用、中介机构费等下降以及规模效应体现有关。此外,利息收入减少对上半年财务收益占营收比重影响不大。

    3、看好公司高端产品较快增长引领结构升级,以及管理效率提升后的盈利持续改善:未来啤酒行业发展重在结构升级,各大酒厂纷纷发力高端啤酒,短期内由于激烈竞争,销售费用投入短期内可能仍维持一定稳定水平。但是,关厂增效,减少多余产能已成大势所趋。当前公司产能远超实际销量,未来5年计划关闭10家工厂,运营效率还有非常大的提升空间,推动利润增速持续快于收入增长。

    4、盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为1.31/1.58/1.91元,对应PE分别为35/29/24倍,维持“推荐”评级!

    5、风险提示:玻瓶、大麦等成本上涨;关厂进度低于预期;行业竞争加剧影响销量等。