洽洽食品:坚果业务毛利率改善,下半年旺季是关键时点

事件:

    上半年公司实现营业收入19.87亿元,同比增长6%,净利润2.2亿元,同比增长28.1%;净利润率11.09%,同比上升1.91个百分点。EPS0.44元。其中Q2收入9.47亿元,同比增长11.8%,净利润1.07亿元,同比增长20.8%。

    核心观点:

    1、收入增速略低于预期,主要是剥离非主业导致:二季度收入增长11.8%,略低于市场此前预期,主要是去年上半年剥离了调味品洽康业务和华葵农业贸易业务,影响收入约1亿元左右,扣除此项影响,上半年收入同比增长10%左右。分业务来看,上半年瓜子和坚果业务分别增长14.29%和39.83%,坚果类完成2.8亿收入,全年9亿(含税)目标不变。瓜子业务扣除去年三季度提价因素,量增长7%左右,其中蓝袋瓜子保持30%以上增长,产品结构持续改善。下半年小黄袋每日坚果和山药脆片将发力贡献主要收入增长。

    2、小黄袋毛利率改善明显,带动整体毛利率提升:上半年毛利率32.22%同比提升1.1个百分点,其中二季度毛利率33.4%,同比和环比均提升3个百分点左右。瓜子业务和坚果业务毛利率分别为35.28%和21.26%,分别同比上升0.38和5.54个百分点。每日坚果去年二季度小幅提价和采用自动化生产线后毛利率提升效果明显。未来规模提升之后采购优势还有提升空间。坚果中巴旦木可能短期还会受到中美贸易摩擦影响,但是整体可控。

    3、上半年费用率方面整体保持稳定:上半年销售费用率上升0.5个百分点,管理费用率下降0.54个百分点,基本正负抵消。二季度管理费用下降1.52个百分点,销售费用率上升0.9个百分点。下半年随着小黄袋每日坚果开始发力布局渠道,预计销售费用率会有一定提升。

    4、每日坚果定位和营销手段更加精准,下半年旺季是关键时点:19年开始公司聚焦资源发展每日坚果,行业增速快,符合消费升级趋势,且暂时没有绝对领导品牌。公司拥有强大的线下下沉渠道,并且坚果生产技术领先,坚果保鲜技术获得权威奖项。公司与华与华合作,以“鲜”为核心差异化卖点,打造超级符号迅速抢占消费者心智。每日坚果17年/18年收入分别达到2.5/5亿,若今年每日坚果突破9个亿收入公司将再次进入成长期,具备规模效应后开始显现业绩弹性。

    5、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.01元、1.17元和1.36元。对应估值为25/21/18,维持“强烈推荐”评级。6、风险提示:1)食品安全风险;2)新产品推广不及预期等风险。