天目湖2019年中报点评:半年报业绩符合预期,看好公司异地扩张
事件:公司发布半年报,2019H1实现营收2.20亿/+0.27%,归母净利5371万/+9.56%,扣非后归母净利5169万/+14.80%,基本符合预期。
19Q2经济下行压力加大背景下,公司实现营收正增长、扣非业绩同比增17.31%。公司19Q2营收1.31亿、同比增1.42%,二季度需求平稳;归母净利3871万、同比增23.31%,主要系扣非后净利同比增17.31%至3687万、非经常收益由上年-3万转增至185万。扣非后净利增速远高于营收,主要系财务费用率骤降、其他费用率微降、毛利率微增。三季度将迎业绩释放高峰,受益向休闲游升级,我们预计公司业绩保持稳中向上。
19Q2毛利率同比升1.2pct至70.8%,期间费用率同比降5.9pct至22.4%、其中财务费用率同比大降4.7pct至-3.0%。19Q2毛利9269万/+3.22%、毛利率70.76%/+1.24pct,预计主要系毛利率更高的景区和酒店业务占比提升。19Q2期间费用率22.44%/-5.91pct,其中销售/管理/财务费用率分别为13.10%/12.36%/-3.03%,分别下降0.58/0.67/4.66pct,财务费用骤降主要系长期借款下降、存款利息增加,考虑19Q2新增8500万短期借款、Q3将发行3亿可转债,未来财务费用率将有所回升。
19Q2经营活动现金净流量同比降26.0%,经营现金净流量/净利润为1.2倍。19Q2经营活动现金净流量同比降26.0%至5519万,主要由于绩效奖金从年底一次性发放转变为逐月发放,使公司对员工的经营性应付项目激增,而公司对上下游的款项收付未发生显著变化。19Q2经营现金净流量/净利润比值为1.2倍低于Q1,但未来现金流各季波动有望下降。
分业务情况:景区和酒店业务19H1合计毛利贡献89%,毛利率分别为65.7%/63.9%,较18全年未有下降。不考虑分部抵消及母公司贡献,19H1景区/温泉/水世界/酒店/旅行社的收入占比分别为47%/9%/0%/18%/26%、毛利占比分别为65%/11%/-3%/24%/3%,毛利率分别为65.7%/57.9%/NA/63.9%/4.6%(18全年分别为65.2%/57.7%/17.6%/63.8%/4.6%)。宏观经济不振未导致公司景区和酒店业务毛利率的下滑。
IPO募投项目年底前有望完工,可转债已过会、9月有望正式发行,项目明后年有望陆续完工;异地扩张推进,未来将实现从1到N扩张。IPO募投项目御水温泉二期19H1尚有在建工程2000多万,2019年底前有望完工;可转债7月已过会、9月有望正式发行,随后两项目温泉一期改造/南山小寨二期募集资金将到位,并分别有望在2020/2021年完工。此外,公司深耕单一景区的能力已经得到验证,将战略聚焦“轻奢休闲游目的地运营商“,根据公司年度股东大会信息,未来公司有望通过收购兼并及委托管理等方式抢占高潜市场,布局长三角、珠三角、成都重庆、武汉长沙等核心城市群,实现从1到N的异地市场扩张。
盈利预测与投资建议:预计公司19-21年扣非后归母净利为1.29/1.87/2.66亿,增速为37%/45%/42%,CAGR44%,对应PE为19/13/9倍。看好公司异地扩张的长期成长性与较强的安全边际,维持“买入”评级。
风险提示:景区门票及索道收费标准受限的风险、不可抗力风险、季节性波动风险、特许经营许可续期风险、安全性风险、宏观经济波动风险。