亿纬锂能:麦克韦尔增长超预期,锂电池业务放量

麦克韦尔投资收益高增,锂电池业务放量,驱动公司业绩大幅增长。公司2019H1实现营收25.30亿(+34.30%),归母净利润5.01亿(+215.23%),扣非净利润4.91亿(+231.31%),业绩高增,处于此前预告4.5-5.0亿的上限。增长驱动力主要来自于麦克韦尔增长超预期,带来投资收益大幅增长;同时锂电池业务放量,业绩扭亏;锂原电池稳步增长。

    麦克韦尔2019H1实现净利润9.70亿(+389.90%),贡献投资收益3.64亿,扣除后公司自身实现净利润1.37亿(+65.06%),亦保持高增态势。分季度来看,麦克韦尔Q1、Q2分别实现净利润3.84亿(+311.28%)、5.86亿(+463.46%),全年业绩预计23亿,同比增速有望达190%。扣除后公司自身Q1、Q2分别实现净利润0.56(+47.37%)、0.81亿(+80.00%),增速亦呈抬升趋势。

    分业务来看,1)锂原电池业务:实现营收6.56亿(+6.74%),一改Q1下滑态势,随着智能电表新一轮招标周期开启,同时电子不停车收费系统(ETC)加速推广,下半年增速将进一步抬升。2)锂离子电池业务:实现营收18.74亿(+47.64%),圆柱电池业务成功转型消费电池市场,供应电动工具龙头TTI及电动自行车龙头小牛电动,快速放量;动力电池H1装机量559MWh,客户、市场取得突破,产能逐步释放,整体盈利开始正向贡献。

    毛利率整体平稳,期间费用率有所下降,资产负债表稳健。锂原电池、锂离子电池业务毛利率稳中有升,2019H1分别为40.50%(+0.77pct)、20.28%(+1.50pct);管理费用率(含研发)11.67%(+0.13pct),保持平稳,销售费用率1.25%(-1.14pct),略有下降。非公开募资完成,现金大幅增长,整体资产负债表稳健,资产负债率下降为47.05%,带息负债率为11.66%,为进一步产能扩张夯实业绩增长基础做足保障。

    投资建议:业绩端公司锂原电池稳步增长,麦克韦尔投资收益持续超预期驱动业绩高增;估值端动力电池进入戴姆勒、现代起亚等国际巨头供应体系,逐步放量,有望提升估值中枢。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.98/17.55/24.03亿元,同比分别增长110.0%/46.4%/36.9%,EPS分别为1.23/1.81/2.48元,对应估值分别为25.7/17.5/12.8倍,在当前估值水平下,鉴于公司的长期业务竞争力及业绩增长确定性,维持“增持”投资评级。

    风险提示:麦克韦尔业绩不及预期;锂原电池出货量不及预期;动力电池出货量不及预期。