汽车行业7月销量点评:批发增速临近转正

事项:

    乘联会发布6月狭义乘用车产销数据,其中产量150万辆/-11%,批发153万辆/-2.5%,零售149万辆/-5.0%。

    评论:

    7月批发超预期,上险略超预期。受5-6月国五促销影响,乘用车终端市场7-8月都比较平淡。

    1)上险:7月134万辆,对应同比-19%、环比-36%,同比略高于此前我们预期3个百分点。5+6+7月合计同比+5%,6+7月合计+9%,终端正增长状态已基本确立。

    2)批发:153万辆,同比153万辆,同比降幅进一步收窄5个百分点至-2.5%、高于我们此前预期5个百分点,对应环比-9%。6月-8%、7月-3%的同比表现已明显好于过去3个季度-14%的状态。

    3)库存:估计增加14万辆左右(按出口5.5万)主要来自于结构性备货,库销比随终端销量环比上升0.9个月至2.3个月。

    4)折扣:考虑国六地区车型切换+清库补贴收回,国五地区车型切换较慢以及没有前期促销压力,估计折扣仅部分收回,叠加合资车占比淡季提升,市场整体成交均价预计上升,趋势预计延续至8月中下旬。

    初步预估8月批发0%-5%,上险-10%至0%。按此前估算,6月透支60万辆,7-9月分别消化约60%、30%、10%,透支效应递减,我们预计8月上险增速降幅收窄。考虑渠道为9月旺季备货+基数效应,8月批发增速可能实现小幅转正,对应库存增加10万辆左右。8月建议主要跟踪月底市场情绪和车企商务政策变化。

    下半年批发重要性较二季度上升。1)数据关键:批发销量决定行业盈利,是真正指征板块运行在左侧还是右侧的唯一行业数据,上险只是前瞻指标;同时批发增速是全市场可同时观测到的数据,对投资情绪影响最大。2)将发生变化:经过前7月去库存41万辆+将迎来季节性旺季,批发增速具备发生变化的条件,而不会再像4Q18-2Q19一样一直位于-14%的底部。3)预测难度更大,因此市场分歧相对更大,具备预期差:汽车销量估计的整体难度较高,其中上险估计只需锚定终端需求,而批发估计除终端外,还需考虑车企渠道管理取向的变化,难度提升,不同投资者的判断相对更分散,尤其对于增速何时转正。上半年市场关键指标在于前瞻数据上险,我们认为下半年将回归到批发。

    3Q19大概率成为行业业绩增速拐点。我们维持3Q19大概率成为批发增速+价格双拐点的判断,对应上市公司业绩增速也大概率迎来右侧。

    数据图表请见后文。

    投资建议:维持对乘用车景气周期拐点判断,行业及上市公司业绩可能将步入数据右侧,中期配置价值正在显现。短期看,3季度展望乐观,中报疲软市场已有预期,近期市场调整反而提高汽车板块尤其港股安全边际。市场关注度上,乘用车>大市值零部件>小市值零部件,估值和中长期空间上,小市值零部件>大市值零部件>乘用车。乘用车建议关注H股中已经显现安全边际的吉利汽车H、广汽集团H、长城汽车H,以及A股的长安汽车、上汽集团。零部件建议关注:华域汽车、均胜电子、精锻科技、凯众股份等。

    风险提示:3/4季度宏观经济低于预期、乘用车终端需求低于预期、中美贸易谈判低于预期等。