桐昆股份2019年中报点评:PTA景气,涤纶销量大增,业绩保持增长

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊 日期:2019-08-16

1、PTA盈利亮眼,上半年公司归母净利同比+2.16%,符合预期。

    2019年上半年,公司实现归母净利润13.90亿元,同比+2.16%,业绩同比上升,稳定发展。主要因为2019上半年民营炼化PX产能逐渐释放,PX价格下行导致PTA价差增厚,盈利亮眼。聚酯的价差同比受到压缩,但聚酯销售数量增加,开工负荷提升,同样贡献业绩。

    价差方面,2019年上半年,PTA平均价差为1037元/吨,同比+24.37%,环比+6.31%。涤纶长丝POY平均价差为1329元/吨,同比-11.73%,环比-16.14%;FDY平均价差为1991元/吨,同比+1.74%,环比+9.66%;DTY平均价差为3047元/吨,同比+0.32%,环比-3.55%。 销量方面,2019年上半年,公司涤纶丝销售情况出色,实现涤纶丝销量285.14万吨,同比+34.31%,其中POY销量191.39万吨(不含税平均售价7363.25元/吨),FDY销量56.39万吨(不含税平均售价7948.87元/吨),DTY销量37.36万吨(不含税平均售价9018.12元/吨)。

    2、涤纶长丝供需持续改善,公司持续放量,有望充分受益

    由于贸易战的不确定性,今年涤纶长丝需求增速预计在5%-7%。行业新增产能主要来自龙头,行业集中度提升,竞争格局向好。公司目前有长丝产能600万吨(恒邦30万吨已投产),2019年下半年公司还将新增60万吨/年长丝产能,产能达到660万吨,进一步抢占市占率。

    3、2019年PTA景气度有望持续

    PTA行业经历了多年低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升。民营炼化PX的逐渐投产,导致PX价格下行,利润向PTA和聚酯端转移。2019H1,PTA价差中枢上行明显,PTA龙头受益。公司嘉兴石化一期拥有年产150万吨PTA产能,二期年产220万吨PTA项目已于17年底投产,目前基本实现PTA自给。

    4、桐昆洋口港石化聚酯一体化项目大幅扩能

    2019年2月14日,公司发布公告称与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋口港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,拟在洋口港经济开发区投资160亿元新建年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY项目,预计一期开工建设时间为2019年12月至2022年12月,二期开工建设时间为2023年12月至2025年12月。该项目拟采用英威达公司PTA P8+全球领先技术,具有运行稳定度高、生产能力强、装置能耗最低的特点,实现聚酯一体化生产的转型升级。同时该项目投产后将提高PTA在公司内部下游企业的自给率,生产出具有较高附加值的差别化纤维产品,进一步提升市占率。

    5、桐昆股份拟再次发行可转债

    2019年3月14日,公司发布公告称将公开发行总额不超过人民币23亿元可转换公司债券,拟将募集资金投入年产50万吨智能化超仿真纤维项目和年产30万吨绿色纤维项目。在募集资金到位之前,公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入,并在募集资金到位之后予以置换。公司年产50万吨智能化超仿真纤维项目已于2019年5月27日取得不动产权证书。目前可转债申请材料已报送证监会待审核。

    6、参股浙石化,实现产业链一体化布局

    公司参股浙石化20%股权,浙石化炼化项目一期2000万吨/年炼油能力、产品包括400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等。项目投产后,公司将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规模优势和全产业链优势兼备,目前一期项目已试运行。

    7、投资评级与估值:预计公司2019/20/21年归母净利润分别为30.74/51.10/57.89亿元,对应PE为8/5/4倍,维持“强烈推荐”评级。

    8、风险提示:宏观经济环境变化;原材料和产品价格波动;产业链延伸和拓展风险;安全环保风险;劳动力成本持续上涨。

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