洽洽食品:核心单品强势增长,毛利率带动盈利改善持续

核心产品梳理聚焦优质资源,强势单品依旧维持高增速。公司整体上半年营收增速6.02%,单二季度实现营收9.47亿元/+11.78%,一季度受春节效应影响后二季度营收端增速显著回升。拆分成单业务看:(1)公司葵花籽业务实现营收13.70亿元/+14.29%,预计红袋维持5%-10%的稳定增长,蓝袋葵花籽实现25%以上的高速增长;(2)坚果产品实现营收2.79亿元/+39.83%,整体增速在量价双驱动下依旧强势;(3)其他产品实现营收3.38亿元/-29%,其他产品营收出现负增长主要来源于公司在产品端和渠道端的重新梳理,将核心资源聚焦主业推动公司向坚果产品进行结构性升级。

    毛利率提升推动整体盈利能力改善显著。2019Q1/Q2公司实现毛利率30.38%/33.40%,同比提升1.45pct/3.19pct,毛利率端出现显著改善且边际改善幅度扩大。拆分成单业务看,葵花籽/坚果产品实现毛利率36.28%/21.26%,同比提升0.38pct/5.54pct。葵花籽盈利改善主要来源于蓝袋产品结构性占比提升及去年三季度部分红袋产品提价,坚果产品则受益于18年三季度提价及机械化率提升。

    销售端仍在发力,下半年强势单品继续放量可期。2019H1整体销售费用实现2.69亿元/+9.94%,销售费用率提升0.48pct,费用率水平稍有提升。目前公司仍在销售端持续发力,一方面加大一二线城市广告投入(Q3与分众传媒合作),推动每日坚果单品市场认知力及认可度的双重提升,有望进一步提振一二线城市消费增长,另一方面三四线城市上公司仍有下沉空间,19年预计覆盖城市将增长至50个/+66.7%。

    股权激励仍持续推进,员工利益一致化提供后续业绩长足提升动力。截至6月底,公司合计回购股份19.58万股,占公司总股本的0.04%。该回购股份中不超过50%将用于员工持股计划,股权激励持续推进绑定员工与公司核心利益,后续公司增长动力充足。

    财务预测与投资建议

    由于蓝袋产品增速超预期,整体毛利率提升较大,我们调整2019-2021年EPS预测为1.01/1.19/1.36元(调整前1.00/1.14/1.28元),维持19年30倍市盈率,对应目标价30.3元,维持“买入”评级。

    风险提示

    中美贸易战进口坚果成本提升,新品增长不及预期,海外市场开拓不及预期。