陕西煤业:产量稳步增长,吨煤净利有所回落

股权变动:三峡资本继续减持,公司回购股份已完成。

    截至2019年6月末,三峡资本对公司的持股比例降至2.86%,较2018年末的3.86%继续下降,减持全部发生在2019年一季度。公司的股份回购计划已于2019年3月完成,累计回购股份3.05亿股(占3.05%),其中2018年累计回购1.58亿股,2019年上半年回购1.47亿股,合计使用资金25.03亿元,所回购的公司股份拟用于转换未来发行的可转换债券。

    煤炭产销量:产量5370万吨,同比+1.87%,销量7730万吨,同比+18.18%。

    2019年上半年,公司完成煤炭产量合计5370万吨,同比增长1.87%。其中,Q2产量为2974万吨,环比Q1增长24.08%,神木矿难对产量的负面影响逐渐消除。分矿区看,陕北矿区产量3009万吨,同比增长5.92%;彬黄矿区产量1899万吨,同比增长1.31%;渭北矿区产量462万吨,同比下降16.94%。

    2019年上半年,公司实现商品煤销量7730万吨,同比增长18.18%。其中,自产煤销量5266万吨,同比增长2.89%;贸易煤销量为2463万吨,同比大幅增加73.09%。

    小保当一号矿1500万吨/年、二号矿1300万吨/年的核准变更已于年初获发改委通过,充分保障了公司后续优质产能的稳步释放。截至目前,小保当一号矿已正式进入联合试运转,二号矿完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复。此外,袁大滩矿500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。

    公司拟与瑞茂通共同出资设立“陕西陕煤供应链管理有限公司”,合资公司注册资本为40亿,陕煤出资比例为51%,瑞茂通为49%(瑞茂通的实控人万永兴为陕煤的独立董事)。设立合资公司的目的是双方共同整合煤炭市场,提高行业资源配置水平,有利于提升公司供应链管理水平和物流贸易的结构调整,拓展煤炭销售市场和方式。

    售价与成本:综合售价386.9元/吨,同比+3.8%;原选煤完全单位成本206.13元/吨,同比+18.99%。

    2019年上半年公司商品煤综合售价为386.90元/吨,同比增加3.8%;其中自产煤售价376.04元/吨,同比增加2.5%。原选煤的完全单位成本为206.13元/吨,同比增长18.99%,主要是由于自2018年8月1日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金,导致成本增加。公司自产煤的吨煤净利润为169.91元,同比下降12.25%。

    运输结构持续优化:铁路运输销量占比46.12%。

    2019年上半年,公司销售商品煤当中通过铁路运输3565万吨,铁路运输销量占比达46.12%,在2018年全年44.27%的比例基础上继续提高了1.84个百分点,运输结构得到进一步优化。2019年末随着蒙华铁路以及重要支线靖神铁路建成投运,陕北矿区的红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、小保当二号(在建)五个千万级矿井所产煤炭将可进入川渝、湘鄂赣等地区市场。到“十三五”末,陕煤的矿区铁路专用线将与包西、神朔-大秦、神-朔-黄、太中银、蒙华、瓦日、蒙冀等双向七个通道独立相连成为稳定的煤炭货源供给系统,煤炭集运铁路将进一步提升公司煤炭产业核心竞争力。

    现金充裕,有维持高分红的基础。2019年上半年,公司经营性净现金流为110.34亿元,同比增加73.72%。公司期末现金及现金等价物余额高达180.14亿元,同比增长38.69%,现金充裕。公司的大额股份回购和持续高比例分红使得配置价值凸显。

    投资策略:预计2019-2021年将分别实现归母净利润113.45亿元、115.32亿元、117.13亿元,对应EPS为1.13元、1.15元、1.17元,对应8月15日收盘价的PE分别为7.9X、7.7X、7.6X,维持“买入”评级。

    风险提示:经济增长失速、政策调控风险、煤价大幅下行、小保当产量释放进度不及预期、蒙华铁路通车时间/运费/实际运量的不确定性、神渭管道投产的不确定性。