九阳股份:扣非净利增29%,分红率超九成

扣非净利润同比增长29.05%,增速表现亮眼,维持“买入”评级

    公司发布半年报,2019年H1实现营业收入41.87亿元,同比+15.04%;归母净利润4.06亿元,同比+9.72%;扣非归母净利润3.77元,同比+29.05%。公司增长表现亮眼,主要源自各类产品均保持较快增长,同时产品结构不断优化。我们认为公司新品储备领先,爆款推进顺利,同时渠道店铺持续升级改造,收入、利润均有望保持较高增速。我们维持公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.0元的预测,维持“买入”评级。

    多元化产品矩阵实现收入均衡增长

    分拆结构来看,公司三大主营业务食品加工机系列,营养煲系列及西式电器系列分别实现营业收入同比+16.57%,+18.90%和16.54%。多元化产品矩阵下,各品类均实现较快增长,共同推动公司收入水平提升。分拆地域来看,2019H1公司实现内销收入38.66亿元,同比+6.90%;外销收入3.04亿元,同比+1231.74%。外销收入由于foodi的良好表现加之基数较低实现较快增长,公司内外销收入占比分别为92.72%与7.28%。

    高端爆品带动产品结构优化,内销毛利率同比+1.02PCT

    公司2019年H1实现毛利率32.33%,同比-0.69PCT;其中,境内收入毛利率达34.14%,同比+1.02PCT。上半年公司陆续推出免洗破壁豆浆机K系列、无涂层蒸汽饭煲S5等高端爆品,带动整体均价提升,产品结构持续优化。但受到外销方面毛利水平波动较大影响,整体毛利率保持相对稳定。2019H1公司外销毛利率为9.67%,同比-11.31PCT。

    研发费用保持快速增长

    2019H1公司实现销售费用率14.81%,同比-2.56PCT;管理费用率3.81%,同比+0.56PCT;研发费用率3.42%,同比+0.12PCT。研发投入同比+19.38%,保持快速增长,产品方面储备充足。公司整体费用率-1.93PCT,同时由于去年同期处理子公司资产带来了一次性投资收益约0.77亿元,导致非经常性收益基数较高。综上2019H1公司实现归母净利润4.06亿元,同比+9.72%,扣非归母净利润同比+29.05%。

    分红方案亮眼,分红率达94.50%

    公司拟每10股派发现金红利5元(含税),合计派发现金分红3.84亿元,分红率达94.50%,公司与股东管共享经营成果,方案亮眼。

    产品渠道双向升级,有望维持较快增长

    我们维持公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.50元的预测,截止2019年8月14日,参考小家电行业2019年预测PE为20.1x,公司作为A股厨房小家电龙头公司,新品储备领先、爆款推进顺利,带动产品结构持续优化。同时渠道改造效果已显,店铺持续升级改造,有望享受小家电行业需求普及以及中高端新品提速红利。认可给予公司2019年22.0-25.0xPE,对应目标价格24.60~27.95元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。新品推广不及预期。