亿联网络:业绩超预期,持续看好VCS发展

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王林,陈歆伟 日期:2019-08-16

业绩略超预期,优质赛道好公司持续增长

    8月14日晚公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入约11.74亿元(YoY+40%),归母净利润约6.07亿元(YoY+47.9%),整体看收入及归母净利润增速水平落在预告区间中位值以上,略超预期。受益于人民币贬值以及美国经销商二季度提前备货,公司上半年业绩表现较好;同时VCS业务收入占比不断提升,我们看好公司在视频会议赛道布局,结合“云+端”的优势不断拓展下游客户,预计公司19~21年EPS分别为1.93/2.37/3.13元,维持“增持”评级。

    19Q2单季度业绩表现亮眼,公司持续重点拓展VCS业务

    单季度数据来看,公司19Q1营收和归母净利润同比增速分别为29%、33%,19Q2营收同比增长50%,同比增速环比提升21pct,Q2归母净利润同比增长62%,同比增速环比提升29pct,Q2表现较好的原因是5月美国公布3000亿关税清单后美国经销商提前增加库存。19年Q2人民币兑美元中间价从6.73下跌到6.87,扣除汇率贬值影响,19Q2收入同比增长约40%左右。公司在产品销售方面加大VCS投入,19上半年VCS业务营收占比达到12.1%,相比18年全年提升约3个pct。

    受益汇率影响毛利率提升,期间费用率同比略微下降

    受益产品结构变化以及汇率对毛利率的影响,19H1整体毛利率为65.2%,同比提升4.63pct。19年上半年,公司期间费用率方面,销售费用率为5.28%/YoY+0.34pct,研发费用率为5.21%/YoY-0.80pct,管理费用率为1.72%/YoY-0.42pct,财务费用率为0%/YoY+0.59pct,综合看19H1期间费用率为12.21%/YoY-0.29pct,整体保持稳定,其中销售费用率略微提升的原因主要是报告期内公司加大了对VCS业务投入。

    持续研发投入,“云+端”战略助力视频会议业务续写SIP成功篇章

    公司在SIP业务的成功源于对核心音频处理能力上长期的研究和积累,自15年推出VCS产品,公司坚持VCS的各个部分自主研发,构筑了全场景、云端融合的音视频会议与协作解决方案。当前企业会议室部署VCS比例仍很小,我们认为VCS有望复制SIP成功之路,凭借优质产品、快速部署体验及云视讯服务不断挖掘下游客户需求,业务收入有望继续维持高增速。

    业绩稳定增长,持续看好视频会议业务,维持“增持”评级

    结合公司半年报各业务增速水平和毛利率水平,综合考虑未来贸易战可能缓和,我们上调各业务线收入及毛利率预测,预计19~21年净利润分别为11.55/14.17/18.77亿(前值10.53/13.69/18.85亿),对应EPS分别为1.93/2.37/3.13元。19年同行业可比公司平均PE为29.0x,考虑到公司在SIP话机领域场份额全球第一,云+端战略有望带动视频会议业务快速增长,给予一定估值溢价,给予公司2019年PE32-35倍,对应目标价61.68-67.47元,维持“增持”评级。

    风险提示:中美贸易战加剧,SIP及VCS市场推广不及预期,汇率波动风险。

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