亿联网络:VCS业务占比持续提升,全年有望维持高增长态势

公司是国际领先的企业通信与协作解决方案提供商,面向全球提供“云+端”视频会议服务。截至19年上半年,公司90%以上收入来自海外,且以美元计价。

    从营收端来看:截至19上半年,公司业务持续增长,产品结构持续优化,研发项目稳步推进,整体呈现持续稳健发展态势。单季度来看,Q2营收同比增速为50%。主要由于:1)公司海外市场以美元报价为主,汇率波动对收入同比增长带来有利影响;2)公司各业务块增长符合预期,营业收入保持较好的增长态势;3)在中美“贸易战”的征税预期下,美国经销商存在提前适当备货的情形。

    具体来看,SIP统一终端业务上半年实现收入8.5亿元,同比增速35%,毛利率为64.3%,较去年同期提升了4.9个百分点;DECT终端业务实现收入1.24亿元,同比增长25%;VCS高清会议视频业务1H19实现收入1.41亿元,同比增速95%,毛利率为75.1%,较去年同期提升了1.7个百分点。

    从利润端来看:上半年,公司实现归母净利润6.07亿元,同比增速48%,单季度同比增速为62%。主要由于:1)公司产品在市场上仍然保持较强的竞争力,产品售价保持稳定,受汇率及产品结构优化等因素影响,毛利率有较大提升;2)VCS高清会议视频系统业务收入占比在逐年提升,由15年的3.8%提升至18年底的9.7%,19H1占比进一步提升至12%。

    扣非后,公司上半年实现净利润5.47亿元,同比增长54%,主要是由于理财收益导致。

    根据Frost&Sullivan的数据,SIP终端细分领域17-21年全球整体规模有望从11亿美元增长至20亿美元左右,行业保持复合增速16%左右。我们认为,受益于全球云化趋势,尤其是以中小型企业客户在选择“按需收费”的“云”模式下,公司作为全球SIP终端行业龙头有望持续受益,在稳固行业优势的同时,迈入高端市场,为公司增长提供强而有力的业绩支撑。

    根据Frost&Sullivan的数据,18年中国视频会议市场规模为160.2亿元,22年达445.7亿元。公司VCS业务面向全球客户,且根据客户需求提供“软硬兼备”的解决方案。我们认为,随着5G对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下,国内工商业企业以及下游应用场景需求有望得到进一步释放。同时,随着公司销售渠道稳步推进以及公司产品研发的持续投入,VCS业务短期有望维持持续高速增长态势,为公司短期业绩提供活力,以及中长期发展提供逻辑。

    投资建议与盈利预测:

    短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:11.38亿元、14.66亿元、18.32亿元,维持“买入”评级,持续推荐!

    风险提示:SIP业务竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入放缓等。