荣盛发展2019年中报点评:业绩快增,高预收、高股息、低估值

19H1营收同比+26%,业绩同比+31%,预收款覆盖率1.8倍

    19H1,公司实现营收243.6亿元,同比+25.7%;归母净利润29.4亿元,同比+31.1%;扣非后归母净利润29.4亿元,同比+34.8%;基本每股收益0.68元,同比+30.8%。毛利率和归母净利率分别为30.4%和12.1%,较上年分别-1.9pct和+0.5pct;三项费用率合计9.7%,同比-0.2pct,其中,管理费用率、财务费用率分别为4.4%、1.7%,分别同比-0.3pct、+0.2pct。截至19H1末,公司预收账款达877.6亿元,同比+7.7%,可覆盖18年地产营收1.8倍,预收账款覆盖率较19Q1末持平,保障后续业绩稳定释放。

    19H1销售金额466亿,同比+16%,计划竣工强劲,19年销售目标1,120亿

    19H1,公司实现销售金额465.8亿元,同比+16.2%,完成全年计划目标的41.6%;实现销售面积422.7万平方米,同比+9.9%;销售均价11,019元/平米,同比+6.7%。19H1,公司实现新开工面积282.7万平米,同比+1.6%,完成全年开工计划30%;完成竣工面积172.4万平米,完成全年竣工计划20%。19年公司计划签约金额1,120亿元,对应同比+10%,计划实现销售回款920亿元。考虑到公司19年计划新开工954.3万方,竣工860.5万方,分别同比+6.2%、+39.8%,并且拿地端积极补库存,新开工增速有望超额完成计划,全年可售货值有保障,同时竣工计划高增长,公司销售和结算有望稳步高增。

    19H1拿地积极,全年计划拿地1,670万方、同比+120%,杠杆率可控

    19H1,公司新增建面654.2万方,同比+44%;拿地金额207.2亿元,同比+94.6%;拿地均价3,167元/平米,占比销售均价29%,后续结算利润率有一定保障。公司19年拿地将积极补库存,计划新增土储建面约1,672.5万平米,同比+119.9%。19H1公司拿地金额/销售金额为44%,较1季度提升30pct,其中2季度公司新增建面525.5万方,同比+86%;拿地金额183.6亿元,同比+176%,拿地强度较1季度明显提升,预计下半年拿地态度将更加积极。19H1末,公司土地储备建筑面积约4,059.8万方,积极拿地进一步丰富土储,预计可满足未来3-4年开发。融资端,上半年融资额259.0亿元,同比+43.0%。19H1末,公司资产负债率和净负债率分别为84.4%、96.5%,同比分别-0.6pct、-33.3pct,分别较19Q1末+0.7pct、+10.3pct,杠杆率可控下略微回升,源于上半年积极补库存。

    投资建议:业绩快增,高预收、高股息、低估值,维持“强推”评级

    公司持续秉承快周转策略,ROE持续提升,已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至19H1末公司土储约4,060万方,充分保障未来开发需要,且多元化拿地方式有效控制成本;同时公司产业园区拓展迅速,为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2019-21年每股收益预测2.25、2.84和3.52元,目前股价对应19-21年PE仅3.7/2.9/2.4倍,18年对应股息率达5.4%,考虑到板块估值下移,目标价由15.75元下调至13.50元,维持“强推”评级。

    风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业融资政策超预期收紧。