九阳股份2019年半年报点评:收入保持稳定增长,扣非净利表现亮眼

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:龚源月 日期:2019-08-16

新品拓展市场顺利,收入保持稳定增长。2019H1公司实现营收41.87亿,同比+15.04%;Q2实现营收23.88亿元,同比+15.30%,符合我们此前中报业绩预测。产品层面,近年来公司充分扩展产品品类,新品储备行业领先,产品多元化布局成效渐显。上半年公司免洗破壁机、蒸汽饭煲等高端新品投放市场效果良好,带动公司主要产品品类均实现较快增长,其中食品加工机、营养煲分别实现18.00亿、14.35亿元销售收入,分别同比+16.57%、+18.90%。渠道层面,公司目前已基本形成覆盖各级圈层市场的立体化渠道网络。线下方面,公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略,不断完善优化销售网络,积极探索新零售业务。线上方面,公司电商渠道运行良好,线上业务依旧保持较快增长。根据淘数据显示,2019Q1、Q2九阳线上零售收入增速分别同比+36%、+46%,远高于行业水平(分别为+18%、+19%)。

    产品结构持续升级,扣非净利表现亮眼。2019H1公司实现利润总额4.68亿元,同比+7.83%。单季度来看,Q2实现利润总额2.59亿元,同比+2.95%;归母净利润2.43亿元,同比+8.94%;扣非归母净利润2.24亿元,同比+48.59%。报告期内公司扣非净利润表现亮眼,主要由于去年同期非经常性损益较高(达0.7亿元),符合我们中报业绩前瞻预测(Q2扣非利润增速在50%左右)。受益于产品结构持续升级,公司2019H1境内毛利率同比提升1.02pct至34.14%。费用方面,Q2公司管理费用、销售费用分别同比+24.92%、-10.94%,其中管理费用大幅上涨主要系管理人员工资及相应办公差旅增加所致。同时,公司继续加大研发力度提升产品力,19H1研发投入1.43亿元,同比增加19.38%,研发投入持续加码助力公司产品技术升级。

    关联交易贡献收入增量,利润分红彰显长期信心。公司联姻美国吸尘器龙头Shark,借助对方品牌及自有渠道的优势不断扩充品类,逐步实现向品质生活小家电龙头公司转型的战略。公司2019全年日常关联交易预计金额为5.1亿元,其中包含向SharkNinja (HK)销售商品4.5亿元(2018年为1.9亿元),上半年公司境外收入已达3.2亿元,全年目标有望超额完成。此外公司及SharkNinjia共同控股股东JS环球近期赴港上市,控股股东上市之后有望进一步加强九阳和Shark的协同作用。另外,根据公司半年报披露,结合公司经营及现金流情况,为积极回报股东,公司拟按每10股派发现金红利5元(含税)方案进行半年度分红,合计分红金额3.84亿元。公司自2008年上市以来,年均现金分红比例近75%,彰显公司长期信心。

    投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测为1.11/1.27/1.44元,对应PE分别为19/17/15倍。2019年公司产品和渠道升级的效果料将进一步显现,料理机有望持续高增,九阳携手Shark实现生活电器品类拓张,随着渠道持续深耕,未来发展值得期待。基于以上,维持公司目标价28元,对应19年25倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。

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