亿联网络2019年半年报点评:成长之势依旧,看好VCS发展潜力

类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:张颖 日期:2019-08-16

业绩增长依旧稳健,盈利能力显著提升。分产品看,SIP业务同比增长34.68%,VCS业务同比增长94.67%,两方面共同推动营收的高速增长。公司毛利率65.19%,较上年同期提升4.62%,主要源自于SIP话机业务的拉动,盈利能力有了显著提升。自5月份美国公布3000亿加税清单之后,公司积极采取防御措施,经销商提前备货,尤其推动Q2业绩增长。预计2019Q3乃至下半年可能出现下滑,但全年业绩增速预计维持稳定。同时外部环境复杂,美元汇率的波动也给公司业绩带来正面影响。费用率方面,公司加大VCS产品的销售,销售费用率略微上升0.34个百分点;管理费用率和研发费用率合计同比下降1.22个百分点。总体上公司2019H1实现归母净利润6.07亿,营收增长的同时保持了利润的高速增长。

    SIP高端产品突破,行业地位巩固。得益于公司在SIP话机业务的持续投入,SIP话机产品持续升级完善。借助海外运营商渠道以及与微软的合作,公司SIP业务逐步打入高端企业市场,品牌影响力进一步提升。产品线的丰富巩固了公司SIP话机领域的竞争优势,带动了盈利能力的向上提升,也带来公司新的业绩增长机会。

    VCS持续开拓,成长可期。公司VCS产品进入教育、医疗、政府等多个细分领域,收入占比从2018年底9.66%提升至12.03%,连续三年保持近100%增速。公司不断丰富产品,与微软、Zoom合作,借助其在各自细分领域的影响力,公司海外市场及目标客户群体也有望取得突破。VCS作为公司重要战略方向,未来成长性可期。

    财务预测与投资建议

    考虑公司SIP产品切入高端市场成效开始显现,盈利能力出现较为积极变化,我们略微上调盈利预测,预测2019-2020归母净利润分别为11.79/15.41/20.29亿(前次10.98/14.85/19.84亿),对应EPS分别为1.97/2.57/3.39元。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后平均市盈率均值,给予30倍PE,对应目标价59.10,维持“增持”评级。

    风险提示

    新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。

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盈利预测

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