祁连山:19H1基建拉动销量同比上升

事件:8月14日,公司公布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入29.10亿元,同比提高23.86%;实现归母净利润5.02亿元,同比提高128.81%。

    受益区域内水泥需求同比回暖,19年上半年公司销量同比增长26.1%。得益于西部地区基建补短板项目开工建设,区域市场水泥需求量有所提升,上半年,公司销售水泥(含商品熟料)964.9万吨,同比增加199.75万吨;产销商品混凝土55.9万方,同比增加19.25万方。

    由于熟料销量比重提升,以及区域水泥价格同比略微回落,2019H1水泥及熟料吨价格同比小幅下跌9元至277元;由于熟料销量比重提升、煤炭价格小幅回落、产量同比大幅增长导致吨折旧降低,公司2019H1吨成本为178元,同比下降16元。因此,上半年公司的水泥及熟料吨毛利同比提高6元至99元。由于销量上升导致吨销售费用、吨管理费用摊销减少,以及财务费用降低,公司2019H1吨三费同比下降12元至48元,因此吨净利得以大幅提升至52元。

    投资建议:

    展望未来,我们预计供需韧性仍有望持续。甘青地区2018年项目停工情况较多,2019年甘肃、青海政府工作报告中“补短板”与“乡村振兴”仍然是主要方向;2019年上半年甘肃基建发力带动公司水泥产销量同比大幅增长,根据国家统计局公布的2019年甘肃省水泥产量增速,上半年同比增长16.3%,下半年在地产和基建需求逐步走弱的背景下,我们预计增速将小幅回落,但韧性犹在。从供给端看,区域存量博弈格局延续,错峰政策的延续也有利于公司盈利能力维持稳定。

    2019-2020年公司在建产线逐步投产将为公司贡献增量利润。公司目前有2条新增\改建产线,分别是西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线(有望于2020年投产)、拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线(有望于2020年投产),另有甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线已于2019年3月底投产。西藏目前水泥价格仍然较高,盈利能力较强,公司在西藏的产线逐步投产后盈利能力有望继续提升。

    公司未来多元化发展路径有望提升公司综合竞争力。公司准备加快开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目,力争“十三五”期间改造完成2-3条的水泥窑协同处置危废生产线,同时大力发展骨料、墙材等产业,争取打造更多的盈利增长点。

    我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为7.9、8.5亿元,对应PB分别为1.1X、1.0X,给予“增持”评级。

    风险提示:

    1.宏观经济风险2.供给侧改革推进不达预期。