荣盛石化:库存损失拖累中金石化业绩,H1业绩符合预期

事件:公司发布2019年半年报,19H1实现营业总收入394.92亿元(YOY+5.28%),实现归母净利润10.46亿元(YOY-8.66%),实现扣非净利润9.71亿元(YOY-16.34%),整体基本符合市场预期。

    原油价格下跌造成库存损失,中金石化业绩下滑。公司业绩同比小幅下滑主要系中金石化业绩下滑所致:19H1中金石化业绩为3.16亿元,相比去年同期7.00亿元下滑了50%以上。我们分析,中金石化业绩下滑的核心原因为:1)5月原油价格下跌造成库存损失,从毛利上看,并未看到PX毛利(PX-石脑油-加工费用)明显收窄的情形(这与原油、石脑油价格的同步下跌有关),我们反对将中金石化业绩下滑归咎于PX价差缩窄的说法;2)IMO2020带动的燃料油价格使得中金石化营业成本增加、成本优势下降。2019年以来,我们可以看到燃料油相较原油价格非常强势,中金石化“利用燃料油生产PX”带来的成本优势被削减--19H1新加坡燃料油180/380的均价为409.95/402.31美元/吨,相比去年同期分别上涨了1.88/2.88%,而新加坡石脑油价格19H1均价为57.06美金/桶,相比去年同期下跌了15.01%,因此作为PX生产原料,燃料油相比石脑油的优势大幅缩窄。

    PTA取代芳烃业务成为业绩主要贡献者。荣盛参控股的PTA生产企业分别为宁波逸盛、大连逸盛和海南逸盛。2019年以来,PTA格局相对较好,宁波逸盛、大连逸盛和海南逸盛19H1业绩分别达到了7.25/4.89/3.77亿元,相比去年同期3.90/2.20/2.15亿元分别增长了85.90/122.27/75.35%。整体上PTA生产企业一定程度上弥补了中金石化业绩大幅下滑窘境。

    盈利预测:根据公司H1经营情况,我们调整2019-2021年归母净利润为21.97/57.10/63.69亿元,对应PE分别为33/13/11倍,维持“增持”评级。

    风险提示:原油价格下跌、炼化项目建设不及预期、汇率波动风险