欧派家居重大事项点评:拟发行可转债,募投项目助力竞争实力再提升

六年期可转债,有望优化公司资金运用效率。公司本次可转债每张面值人民币100元,按面值发行,期限六年,即从2019年8月16日至2025年8月15日,票面利率第一年为0.4%、第二年为0.6%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。转股期自2020年2月24日至2025年8月15日;初始转股价为101.46元/股。可转债期满后五个交易日内,公司将以可转债票面面值的110%(含最后一期利息)的价格向可转债持有人赎回全部未转股可转债。我们认为公司此次可转债募集资金到位后,公司总资产和总负债规模将相应增加,增强公司资金实力,未来随着债券持有人陆续转股,公司资产负债率将逐步降低,利于优化公司资本结构并提升公司抗风险能力。

    控股股东承诺优先配售8亿元,彰显管理层信心。公司本次可转债发行前,公司控股股东姚良松持有公司68.54%股份,姚良松承诺优先配售8亿元,占其可优先配售额度的78.09%,为本次公开可转债总额的53.51%。我们认为公司大股东此次大比例认购彰显出公司管理层对公司未来健康发展的坚定信心。

    募集资金项目实施将有助于公司综合实力提升。公司本次募集资金扣除发行费用后拟全部投资三大项目:(1)清远生产基地二期建设项目(总投资额10.8亿,拟使用募集资金4亿元);(2)无锡生产基地二期建设项目(总投资额8.35亿,拟使用募集资金1.95亿);(3)成都欧派智能家居建设项目(总投资21.1亿,拟使用募集资金9亿)。我们认为随着公司三大项目陆续建设完工,公司综合实力将得以进一步提升,一方面募集资金项目实施后新建、扩建的成都、清远、无锡及现有的广州、天津将及时有效满足全国主要区域销售市场订单需求,降低物流运输成本,提升公司产品价格竞争力;另一方面,三大项目实施后,依托改进的生产设备和生产线,公司产品质量、生产及交货效率将得以提升,利于公司市场扩张,提高公司竞争地位。

    整装大家居业务前景广阔,维持“强推”评级。随着定制家具行业流量竞争日趋激烈,装修公司作为重要的流量入口势必成为家具公司争夺焦点。我们看好整装欧派大家居业务未来发展前景以及公司管控提效能力。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.93/22.15/25.29亿元,对应当前市值PE分别为22、19、16倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和整装渠道的快速发力给予2019年32XPE,维持144元/股目标价,维持“强推”评级。

    风险提示:渠道拓展竞争加剧,信息系统开发不及预期,房地产市场大幅波动。