海天味业:业绩符合预期,酱油龙头稳健增长

事件:公司发布2019年半年报,2019H1公司实现营收101.60亿元,同+16.51%;实现归母净利27.50亿元,同+22.34%;实现扣非归母净利26.00亿元,同+20.89%。其中2019Q2实现营收46.70亿元,同+16.00%;实现归母净利润12.73亿元,同比+21.82%

    投资要点

    中报业绩符合预期,收入稳健增长。 2019H1公司实现营业收入101.60亿元,同+16.51%,实现归母净利润27.50亿元,同+22.34%;公司对2019年全年的目标是实现营业总收入197.6亿元,利润目标52.38亿元,上半年完成全年目标的51.42%。单二季度,公司营收46.70亿元,同+16.00%;归母净利12.73亿元,同+21.82%。分产品来看,酱油收入增长 13.61%,蚝油增长 21.13%,酱增长 7.48%;酱油和蚝油继续保持高速增长,酱料经营稳中继续向好。相对考虑Q1受益于春节,Q2的增长数据能够进一步验证动销良好的趋势。而且公司H1预收账款为12.79亿元,相比年初下降60.47%,主要系春节经销商提前备货打款增加,同比去年增长41.12%,体现了公司的较强话语权。整体上半年发货节奏稳健,渠道库存保持良性。

    净利率持续提升,盈利能力凸显。 报告期内实现毛利率44.86%,同比下降了2.25pct,主要系19年有产能技改和部分原材料价格上涨增加了成本。但实现净利率27.08%,同比增加了1.29pct,主要体现在公司的费用率下降。报告期间销售费用率为9.78%,同比减少4.1pct,系部分经销商实现货物自提,减少了相关运费;虽因为管理人员人数和薪资水平有所增长,管理费用同比增长了5.34%,但受益于销量的稳健增长,管理费用率同比下降了0.13pct。

    优质龙头继续领跑,公司长逻辑确定。今年整体提价的可能性较小,公司的主要业绩增长依靠产品结构的提升和规模化效应。公司高中低端的产品线齐全,有5个10亿级别的大单品,多个亿级的单品,酱油/蚝油/调味酱贡献了公司约90%的增长,调味酱经过去年的渠道整理,今年也回归高个位数的增长。虽社会需求未加速增长,但受益于公司继续加大渠道的下沉+现有大单品的产品升级+增大研发投入开拓新品类的长逻辑,稳健增长的确定性高,业绩空间将被不断打开。

    投资建议:调味品行业是高盈利能力且兼具防御性的行业,公司是调味品中的龙头企业,2019年是公司“三五”规划开局之年,在企业管理、销售渠道、产品技术、品牌影响力四大方面竞争优势持续增强;随着行业集中,公司将继续领跑!我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.95/2.32/2.79元,净资产收益率为33.1%/34.2%/35.7%,给予增持-A评级。

    风险提示:调味品业务不达预期风险,渠道扩展不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题。