祁连山:销量超预期,费用率改善明显,已成为现金奶牛

核心观点:公司2019年上半年实现营业收入29.10亿元,同比+24%;归母净利润5.02亿元,同比+129%。

    销量迅猛增长超预期,费用率改善明显,已成为“现金奶牛”。据公司2019年半年报,上半年公司销量965万吨,同比增长26%;主要是上半年公司核心区域甘肃水泥需求强劲,水泥产量增速16.3%,公司作为区域龙头,销量增速高于区域需求增速。公司上半年水泥吨收入277元,同比下滑9元;吨成本178元,同比下滑16元;吨毛利99元,同比增加7元。公司吨三费48元,同比下滑12元,主要得益于公司产能利用率提升及带息负债进一步下降(上半年公司带息负债率7.7%,同比下滑10.5pct)。上半年经营净现金流9.4亿,资本开支1.6亿,折旧2.4亿,负债率继续下降。

    预计下半年实现量价齐升,公司全年业绩维持高增长。根据统计局数据,2019上半年甘肃房屋新开工面积同比增速63.6%,基建投资同比增速8.7%,下游需求强势复苏。我们判断公司所在甘肃区域在基建与地产的推动下,下半年需求继续回暖,同时错峰限产政策依旧严格,供需格局的进一步改善有望推动区域实现量价齐升,公司全年业绩有望继续维持高增长。

    投资建议:维持”买入”评级。公司是甘青水泥龙头,区域格局稳定,集中度高;公司成本费用管控持续改善,有息负债率低,资本开支少,分红率仍有提升空间,资产优质;区域需求处于回升态势,行业景气度仍处于平均水平,下半年量价均有望回升,盈利有望大幅改善。我们预计公司2019-2021年,BPS8.48、9.74、11.15元,给予公司2019年1.5倍PB估值(与前次估值水平保持一致),对应合理价值为12.72元/股;维持“买入”评级。

    风险提示:基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期等。