九阳股份:创新提升产品品质,公司未来业绩可期

事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入41.87亿元,同比+15.04%,归母净利润4.06亿元,同比+9.72%,扣非归母净利润3.77亿元,同比+29.05%;Q2收入23.88亿元,同比+15.30%,归母净利润2.43亿元,同比+8.94%,扣非归母净利润2.24亿元,同比+48.59%。

    创新精准满足需求,产品结构提升明显

    分品类看,食品加工机、营养煲、西式小家电系列均实现双位数的快速增长,同比+16.57%、+18.90%、+16.54%,主要包含豆浆机以及破壁机的食品加工机系列增速环比提升迅速,其对整体收入的贡献十分明显。渠道层面,公司积极布局线下渠道,一方面对已有门店进行升级改造,另一方面拓展门店至ShoppingMall等新兴商业综合体,通过建立旗舰店、品牌店及专卖店等模式覆盖广泛消费者群体。线上保持较好增长,公司于今年年初新开的直营店铺粉丝已累计至数十万,线上线下互通互联,提升渠道效率。

    产品结构变化影响毛利率,费用率同比下降明显

    公司19H1毛利率、净利率32.33%和9.55%,同比分别-0.69、-0.67pct。分品类看,食品加工机、营养煲、西式电器系列毛利率分别同比+2.20、-3.99、-0.29pct,豆浆机、破壁机等食品加工机系列毛利率改善明显,营养煲及西式电器系列毛利率有所下滑。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.56、+0.56、+0.12、-0.05pct,占比较高的销售费用相比去年同期有较为明显的下降。

    高分红体现公司价值,周转效率有所下降

    从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为16.37亿元,同比+25.67%。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为44.23和14.55天,较期初分别上升3.2、7.98天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.77亿元,同比下滑20.98%,其中销售商品及提供劳务现金流入49.02亿元,同比上升10.28%,与收入增速基本匹配。19H1董事会提出每10股派发现金红利5元的分红预案,现金分红率94.49%,股息率2.37%,较高的股息率和分红率体现了公司价值。

    投资建议:综合来看,后续随着国内产品上的不断推陈出新,SharkNinjia国内品牌知名度提升以及国际上的布局,业务将进一步做大做强,同时公司正在实施股权激励计划,全年收入及业绩增速可期。根据2019年中报业绩情况,我们上调19-21年净利润至8.57、9.90、11.46亿元(前值8.45、9.72、11.2亿元),对应动态估值分别为18.9倍、16.4倍和14.1倍,维持“增持”评级。

    风险提示:新品销售不达预期;Shark品牌销售不达预期;原材料波动风险。