通威股份:中期业绩高速增长,下半年产能有望继续释放

公司发布19年半年报,19年H1实现营收161.24亿元,同比增长29.4%,实现归母净利润14.51亿元,同比增长58%,扣非归母净利润13.86亿元,同比增长55.7%。其中Q2实现营收99.55亿元,同比增长37.5%,环比增长61.4%,实现归母净利润9.6亿元,同比+60.5%,环比+95.7%。公司业绩符合此前业绩预告,优质产能持续释放,中期业绩高速增长。

    电池片新项目相继达产,规模优势巩固龙头地位

    半年报显示,公司光伏电池销量约6GW,同比+97%,产能利用率>110%。根据调研数据,公司单/多晶电池非硅成本在0.2-0.25元/W之间并呈逐渐下降趋势,远低于行业水平。根据PVinfolink数据,目前单晶PERC电池抛库存价格0.93元/W,逼近行业新产能现金成本,老产能、改造产能正在退出。单季度来看,较低的电池价格可能影响第三季度盈利,环比可能承压,但单多晶电池合理价差驱动下,单晶PERC电池价格有望重回1元/W,带来电池业务盈利改善。

    高纯晶硅稳步扩大领先优势,下半年产能有望继续释放

    根据公司半年报,上半年公司硅料销售2.28万吨,同比+162.85%,新产线生产成本已至4万元/吨以下,老产能生产成本有望比18年继续下降10%。目前硅料价格已跌破大部分厂商成本线,后续价格将逐渐企稳,上半年包头和乐山新项目产能释放约20%,随着下半年乐山新厂进入满负荷生产,包头产能爬坡顺利,乐山老厂马力全开,我们预计下半年公司硅料产能将得到全面释放,全年出货量有望达到6.5万吨,硅料业务在下半年将为公司贡献更多盈利。

    预计2019-2021年业绩分别为0.81元/股、1.01元/股、1.27元/股

    光伏及农牧业务带动下,预计公司19-21年归母净利润为31.27/39.12/49.15亿元,EPS为0.81/1.01/1.27元/股,8月14日收盘价对应PE为15.89X/12.7X/10.11X。公司光伏领域成本优势明显,产能扩张巩固龙头地位,领先优势有望扩大,给予公司19年光伏业务20倍PE估值,农业部分22倍PE估值,对应合理价值16.46元/股,继续给予买入评级。

    风险提示:光伏装机不及预期,产业链价格大幅下降;国内外政策环境变化风险,国际贸易条件变化风险;电池技术更新使公司成为落后产能风险等。