通威股份:电池片业务助推中报业绩高增长

支撑评级的要点

    上半年盈利增长58%符合预期:公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入161.24亿元,同比增长29.39%;实现归属于上市公司股东的净利润14.51亿元,同比增长58.01%。公司2019Q2实现盈利9.60亿元,同比增长60.50%,环比增长95.68%。此前公司预告上半年盈利同比增长55%-65%,中报业绩处于预告区间,符合我们和市场的预期。

    电池片产销两旺,低成本产能持续扩张:公司电池片业务持续满产满销,上半年销量约6GW,同比增长约97%,子公司通威太阳能上半年实现净利润9.77亿元,成为公司业绩快速增长的主要推动力。公司在进一步优化电池片非硅成本、保持成本领先的基础上持续扩张,预计成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目将于2019年年底至2020年上半年相继建成投产,届时电池片产能将扩大至20GW,进一步巩固竞争优势。

    硅料销量大幅增长,旺季有望量价齐升:上半年公司实现多晶硅料销量2.28万吨,同比增长163%,毛利率16.98%,乐山老产能保持满产满销,单晶料比例目前已突破80%。新产能目前均已达到100吨/天的产量,生产成本降至4万元/吨,预计单晶料比例2019年内逐步提至80%-85%。我们预计随着行业新产能释放完毕以及国内装机高峰来临,多晶硅料价格有望在目前的价格基础上有所上涨,公司硅料业务有望量价齐升。

    农牧板块收入增长,毛利率略有承压:上半年公司饲料销量同比增长17%,饲料及相关业务收入同比增长14%,但受养殖行情低迷、市场竞争加剧等因素影响,毛利率同比下降3.19个百分点至10.83%。

    估值

    在当前股本下,结合行业供需情况与产业链价格变化,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.82/1.03/1.24元(原预测数据为0.86/1.08/1.26元),对应市盈率为15.7/12.4/10.3倍,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    光伏产业政策风险;光伏制造产能过剩风险;饲料原材料价格波动。