阳光电源:下半年竞价项目启动有望助力公司业绩增长

事件:8月14日,公司公布2019年半年度报告,上半年公司实现收入44.62亿元,同比增长14.56%,实现归母净利润3.33亿元,同比下滑13.15%。

    国内政策扰动影响公司上半年盈利,经营性现金流在二季度转正。由于国内上半年光伏政策迟迟没有落地,而公司传统强项以国内市场为主,导致公司整体盈利能力受到影响,上半年公司综合毛利率为27.96%,同比下滑1.38pcts。从单季度毛利率来看,公司二季度毛利率已经回升至29.28%,环比增加2.65pcts。经营性现金流方面,公司二季度单季度经营性现金流由负转正,为0.77亿元,同比增加8.86亿元。

    逆变器产品收入小幅增长,1500V产品有望助力公司竞争力提升。由于国内需求不好,上半年公司逆变器及其他板块实现收入16.65亿元,小幅增长1.27%。根据黄河水电报告,在青海共和“百兆瓦太阳能发电实证基地”,全球12家逆变器企业的23种逆变器组成的23个方阵中,1500V集中式逆变器发电最高,平均比1000V提高2%左右。阳光电源为国内最早推出1500V逆变器的厂商,在1500V逆变器产品上有多项核心专利,在全球平价上网需求的推动下,公司的竞争力有望再度提升。

    海外EPC项目稳步推进,EPC业务毛利率较为稳定,下半年竞价项目启动有望推动公司EPC高速发展。今年上半年公司EPC收入23.84亿元,同比增长31.83%,实现毛利率23.53%,和去年基本持平。上半年公司积极参与海外市场的EPC项目,越南平顺永好30MW和西宁60MW均在报告企业并网。在2019年国内竞价项目中,阳光电源中标的项目规模为1.570GW,仅次于国电投,规模超出市场预期。随着下半年国内项目的启动,公司EPC板块有望高速增长。

    储能业务高速发展,公司增资三星阳光(合肥),静候行业爆发。今年上半年,公司储能板块实现收入1.67亿元,同比增长40.3%。产品型谱持续优化,覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。在2019年2月,公司与三星SDI株式会社签订股权转让协议,以0.4亿元购买三星SDI株式持有的三星阳光(合肥)储能电池有限公司30.00%的股权,公司累计持有三星阳光(合肥)65%股权。公司的三星阳光主要负责生产储能电池,阳光三星(持股65%)主要负责储能逆变器系统解决方案,静候储能行业爆发。

    盈利预测:预计公司2019-2021年实现营业收入132.75/143.25/155.95亿元,实现归母净利润10.71/12.44/14.74亿元。同比增速预计为32.2%/16.2%/18.5%,对应PE13.5/11.6/9.8倍。

    风险提示:EPC装机不及预期;电网侧储能推进速度较慢,储能出货量不及预期;预测偏差和估值风险。