通威股份:期待电池和硅料,价格回暖

上半年电池片贡献了主要的利润

    上半年,电池片子公司通威太阳能实现了9.8亿元的净利润,利润贡献占比高达70%。上半年,单晶电池片维持1.2元每瓦左右的高价,使得公司单晶perc电池片的毛利率高达30%。同时,出货量也大幅提升,其中单晶4.3GW、多晶1.6GW,总计5.9GW。此外,上半年公司饲料销量同比增长17%,营业收入增长14%,特别是水产饲料、特种饲料增长较快。

    硅料出货量大幅提升,但由于跌价过多盈利仍然下降

    上半年硅料销量大幅提升,去年上半年0.87万吨,今年上半年2.28万吨,主要是新的乐山以及成都生产基地投产所致。但由于硅料价格下跌过快,毛利率大幅下降,去年上半年43.5%,今年上半年17.0%,下降26.5个百分点。但公司仍然是业内极少数能够获得盈利的硅料厂商,成本优势明显。

    期待9月硅料和电池片价格的回暖

    上半年对于公司来说是风调雨顺的一段经营期,尤其是电池片业务享受了一段时间的超高利润。随着7、8月电池片价格的连续下跌,电池片的暴利时代结束了,但公司的成本优势并没有改变,扩产计划仍旧在按期推进。随着国内竞价、平价项目的启动,需求将环比改善,电池片价格触底后,部分组件厂商也开始囤积库存,提前释放需求。我们预计9月开始电池片价格将有望回升,盈利能力也将改善。此外,底部横盘一年多的硅料,价格也有望向好。

    盈利预测:公司作为硅料和电池片双重龙头,持续扩张产能提高市场份额,话语权不断增强,已成为极具竞争力的光伏寡头企业。预计2019-2020年EPS分别为0.78、0.99元,对应PE分别为16和13倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:硅料价格下跌过快;单晶perc电池片价格下跌过快;扩产项目进度低于预期。