顾家家居:核心产品增速亮眼,现金流增长迅速,运营效率持续提升

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收50.10亿元,同增23.74%,实现归母净利润5.59亿元,同增15.79%;实现扣非后归母净利润4.32亿元,同增9.99%。

    核心产品增速亮眼,渠道布局强化多元化业态。19H1非经常性损益主要包括政府补助(1.59亿元)、所得税影响额(-0.37亿元)。19Q1/Q2收入分别同增32.79%/16.10%。分产品:沙发收入28.24亿元(YoY+31.75%),配套产品收入8.37亿元(YoY+8.91%),床/床垫收入7.27亿元(YoY+38.02%),定制家居收入1.38亿元(YoY+67.63%),红木家具收入0.68亿元(YoY-21.68%),信息技术服务收入1.31亿元(YoY-38.40%),其他收入0.53亿元(YoY-6.83%)。产能建设情况:1)黄冈基地年产60万套标准软体及400万方定制家居项目厂房建设部分完成23%;2)王江泾80万套标准软体项目厂房建设部分完成74%。渠道建设情况:19H1进驻空白城市82个(18H1为84个),优化城市48个(18H1为47个),缩短了开店周期。进驻主要物业新项目(B2B)55个,进驻主要物业老商城125个。

    19H1毛利率35.64%,同比减少0.34pct,期间费用率23.68%,同比提升1.35pct。19Q1/Q2毛利率分别为34.73%/36.52%;19H1净利率为11.64%,同比减少0.66pct,19Q1/Q2净利率分别为12.10%/11.19%。三费情况:销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为17.92%(-0.58pct)/4.69%(+1.07pct)/1.07%(+0.85%)。销售费用投放谨慎精细,管理费用率提升主要系并购RolfBenz、班尔奇、Natuzzi等公司后人员、租赁、办公等费用提升,品牌融合进一步捋顺后管理费用率有望下滑;财务费用提升主要系借款利息支出增加。

    经营性现金流大幅提升,运营能力持续优化:19H1经营性现金流净额6.96亿元,较去年同期流入增加5.35亿元,主要系销售规模增加,及公司加快外销收款导致应收款下降、预收账款变动。投资性现金流净额-4.02亿元,同增10%。围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”,协同式供应链库存管理系统实现交付周期缩短,存货周转天数降低,19H1存货周转天数57.97天,降至历史低点。在数字化物流持续建设下,运营效率有望进一步提高。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年归母净利润12.92/16.44/20.77亿元,同增30.6%/27.2%/26.4%,对应EPS为2.15/2.73/3.45元,当前股价对应PE分别为13.8X/10.8X/8.6X,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,地产景气度大幅下滑。