双汇发展:成本压力显现,盈利能力有所下降

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇 日期:2019-08-15

事件双汇发展公布 2019年半年报,公司 19H1实现营收 254.55亿元,同比+7.26%,归母净利 23.82亿元,同比-0.16%,其中,19Q2营收 134.81亿元,同比+15.50%,归母净利 11.02亿元,同比-16.58%。每股收益为 0.72元。

    投资要点价增驱动,公司收入实现增长。公司 19H1实现营收 254.34亿元,同比+7.26%(Q1:-0.71%;Q2:+15.50%),Q2收入增幅明显。分品类看,19H1公司肉制品(占比 42.05%)、屠宰(占比 53.12%)、其他(占比 4.83%)分别同比+4.21%,+7.79%,+10.23%。屠宰及肉制品均呈量减价增趋势:19H1屠宰量达到 857.79万头,同比+3.67%。其中 Q2屠宰量为 385.09万头,同比-11.57%;屠宰头均价为 2085.8元/头,同比+31.60%%,价增大于量减,屠宰业务 Q2营收为 80.32亿元,同比+16.38%。肉制品方面: 19H1肉制品营收 119.03亿元,同比+4.21%,其中销量 152.91万吨,同比-1.47%,吨均价+5.76%。分产品看,生鲜冻品实现营收 150.39亿元,同比+7.79%,主要系受猪价上行影响所致;高温肉制品营收增速(+7.52%)高于低温肉制品营收增速(-1.29%)。

    猪价上行令公司面临成本压力。公司 19H1毛利率为 19.50%(Q1:21.00%,Q2:18.17%)。毛利率环比下降主要系肉制品成本上涨所致(19H1国内生猪价格持续上涨,平均生猪价格每公斤 14.3元人民币,同比+16.1%。

    当前生猪价格已经超过 22元/kg,创历史新高),尽管公司年内两度提高产品销价(新王中王及无淀粉王中王平均提价区间为 10-30%),叠加结构优化,但并未完全冲抵成本上行压力。分品类看,19H1屠宰业毛利率为 10.46%,同比+0.18pct;肉制品业毛利率 26.33%,同比-3.66pct,其中高温肉制品毛利率同比-2.42pct,低温肉制品毛利率同比-5.97pct。其中,屠宰业毛利率保持提升主要系年初猪瘟影响,导致部分市场出现低价甩货现象。

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