双汇发展:屠宰下滑影响盈利,涨价效果等新周期

事件:

    公司 2019H1实现营业收入 254.55亿元,同比上涨 7.26%;归母净利润 23.82亿元,同比下降 0.16%。其中 Q2实现营业收入 134.8亿元,同比增长 15.5%;归母净利润 11.02亿元,同比下降 16.58%。

    屠宰收入快速增长,屠宰量下行拉低盈利水平受非洲猪瘟影响,国内生猪存栏量和能繁母猪存栏量大幅下降,截至 2019年 6月末,国内生猪存栏同比下降 25.8%,能繁母猪存栏下降 26.7%。存栏量的大幅下降导致生猪价格在 Q2快速增长,Q2季末生猪价格较 Q1季末价格上涨 15.12%。生猪存栏量的下滑,导致公司屠宰量降幅明显,2019Q2屠宰量为 385.09万头,同比减少 50.36万头。

    由于屠宰量下降,屠宰头均毛利也有所下滑,2019Q2屠宰头均毛利为75.47元,环比下降 33.44%。

    展望下半年,由于猪瘟疫情对整个行业的影响并不明朗,年初公司制定的全年完成屠宰量的目标有一定的压力。今年国家加大了小屠宰场产能淘汰,行业有向大企业集中的趋势,我们判断双汇屠宰量不会出现大幅波动,或略低于去年 1600万头的屠宰规模。

    肉制品涨价利好长期盈利由于猪肉原材料及其他成本上涨较快,导致肉制品毛利也有所下降。2019Q2公司实现肉制品销售 39.9万吨,略低于去年同期销量,但是 2019Q2肉制品吨毛利环比下降 2.85%,同比下降 21.93%,受成本压力较为明显。

    为了应对肉制品成本上涨,公司从去年年底逐渐提高出厂价,分别为 2018年 12月、2019年 4月和 2019年 7月,累计提价幅度达到10%+。提价之后,公司从市场到经销商都做了很多工作和努力,希望能做到提价后销售量不受影响。我们判断肉制品板块在提价前期销售量可能会受一定的影响,但是提价成功后,一旦成本下降,就会有比较大的利润弹性。

    低价肉红利将缓慢释放,进口肉有望增加公司从去年年底开始做低价原料肉储备,从目前经营情况来判断,低价肉储备量释放并不明显。2019Q2期末公司库存商品净值为 47.62亿元,较期初净值增加 24.76亿元,假设增加的库存商品均为冻肉,2019Q2原料仍在储备期。判断下半年低价库存肉会缓慢释放,对业绩形成支撑。