齐心集团:大办公业务持续放量,营收实现高速增长

事件:

    公司发布半年报:2019年上半年实现营收26.63亿元,同比增长57.94%;归母净利润1.41亿元,同比增长26.43%;扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长50.55%。对应单二季度营收15.88亿元,同比增长60.90%;归母净利润1.01亿元,同比增长24.81%;扣非后归母净利润0.88亿元,同比增长46.23%。

    点评:

    办公业务+SaaS服务双轮驱动,营收高速增长。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收10.75/15.88亿元,分别同比增长53.75%/60.90%。19Q1/Q2分别实现归母净利润0.39/1.01亿元,同比增长30.84%/24.81%。19Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.35/0.88亿元,同比增长62.81%/46.23%。分产品看,公司办公用品/办公设备/互联网SAAS软件及服务/其他业务分别实现营收14.80/9.55/2.09/0.19亿元,分别同比变动为71.36%/55.61%/23.17%/-51.79%。

    新品类处于培育期导致毛利率下降,费用率大幅下降。毛利率方面:公司19H1毛利率为16.66%,同比变动为-1.55pct,分行业来看,公司B2B业务/互联网SAAS软件及服务分别实现毛利率12.53%/65.09%,分别变动为-2.76/-0.17pct。B2B业务中新增品类处于培育拓展期,未形成规模效应,毛利率偏低拉低公司整体毛利率。费用方面:公司19H1期间费用率为10.40%,同比变动为-3.61pct,销售/管理/财务费用率分别为5.77%/3.70%/0.94%,分别同比变动为-1.80/-1.41/-0.39pct。销售费用:公司提升物流仓储配套服务能力,销售费用率明显下降。2018年运输费仅增长10.33%至2432万元,市场费减少0.16%至1602万元。

    盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为0.49、0.65、0.86元,对应PE分别为23X、17X、13X。维持“买入”评级。

    风险提示:客户开拓不顺利,办公物资市场不景气