九阳股份:收入盈利持续增长,分红亮眼

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入41.9亿元,同比增长15.0%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长9.7%;扣非后归母净利润同比增长29.1%,非经常性损益主要由于去年同期公司处置子公司获非经常性收益7679万元。二季度单季度实现营收23.9亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长8.9%。同时,公司拟每10股派发现金股利5元(含税),合计派发现金红利3.8亿元(含税),占报告期内归母净利润94.6%。

    加速产品结构多元化,创新驱动效果显著。报告期内,公司主要产品品类均实现较快速增长,多元化结构进一步稳固。其中,食品加工机系列实现营收18亿元,同比增长16.6%;营养煲系列14.3亿元,同比增长18.9%;西式电器系列5.3亿元,同比增长16.5%。受消费需求提升的影响,公司不断提升产品品质。今年3月,公司推出了K1S、K迷你、Ksolo三款全新豆浆机,将自清洗技术应用到破壁机上;公司还推出了无涂层蒸汽饭煲S5,在烹饪方式实现了巨大突破。

    境外业务快速增长,拉低综合毛利率。报告期内,公司实现境外收入3.2亿元,同比增长1307.1%,境外收入毛利率仅为10.6%。受此影响,公司综合毛利率32.3%,同比下滑0.7pp。费用端,公司销售费用率14.8%,同比减少1.5pp;管理费用率7.2%,同比提升0.4pp。

    加大研发投入,推动渠道融合发展。随着产品结构均衡化的发展,公司着重于产品升级,陆续推出高端新品。报告期内,公司研发投入为1.43亿元,同比增长19.4%。公司组建专门研究团队研究新零售,开发自零售系统为自有渠道提供技术支持。今年年初公司在天猫平台开设直营店铺“Joyoung九阳官方旗舰店”,与线下品牌店进行互联、互通、互导,实现O2O融合发展;线下渠道,坚持“渠道围绕客流”策略,形成覆盖不同圈层市场的立体化渠道网络。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.11元、1.29元、1.45元,未来三年归母净利润将保持13.7%的复合增长率。考虑到公司渠道拓展顺利,经营业绩持续改善,给予公司2019年23倍估值,目标价25.53元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动、新品市场拓展不利风险。