建材细分行业解读之四:塑料管道,精装房利好工程模式,零售承压彰显公司能力

类别:行业研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,张雪蓉,方晏荷,陈亚龙 日期:2019-08-14

管道行业格局:分化加剧,关注结构性机会管道行业产量增速放缓,但结构性变化值得关注。龙头企业增长更加稳健(联塑/永高/伟星 18年的销量增速为 8.17%/16.43%/7.76%,高于行业约4.05%的平均水平),行业集中度稳步提升。还有其他结构性机会值得关注1.从下游需求来看,燃气、农业等下游需求增长较快;2.从管道材质来看PP 等新型材料性能优越、绿色环保,替代 PVC 等产品,产量增速表现好于行业平均水平(18年 PP 产量增速为 44%) ,推荐伟星新材;3.从区域分布来看,中国联塑基本完成全国的产能布局,其他企业如永高股份、伟星新材也在跟进,薄弱地区中西部新增产能较多,推荐永高股份。

    工程模式受益于精装房趋势,零售承压下公司能力成为关键精装房趋势深刻地影响管道行业的商业模式,工程模式率先受益。精装房2019年开盘量预计同比增长 34%,对应塑料管道工程业务量较快增长,同时精装房高增长,对应毛坯房份额减少,侵蚀管道零售市场份额。中国联塑、永高股份等管道公司是以工程模式为主,因此精装房趋势对这两家公司较为有利;伟星新材以零售模式为主,零售市场份额受损降低公司管道业务成长空间,但公司是塑料管道行业零售模式的缔造者,率先推出“产品+服务”业务模式,扎实推进渠道建设,同时发展防水涂料、前置净水器等多元化业务,顺应时势加码工程业务,公司收入和业绩实现稳步增长。

    低增长驱动龙头多元化,健康升级仍是行业确定性趋势行业增速整体放缓趋势下,多元化成为部分龙头管道公司的选择。龙头管道公司拥有资金、渠道和品牌等优势,因此利用既有禀赋开展多元化业务寻找新的增长点成为行业趋势;我们认为,多元化应紧紧围绕公司既有核心竞争力,降低多品类扩张边际成本、提高成功概率,看好伟星新材在零售防水涂料的布局。而就主业而言,健康升级趋势意味着消费者对产品的绿色环保要求提升,跟产品的材质和品牌形象息息相关,这一趋势跟零售业务相关度更高,因此虽然零售市场规模受损于精装房趋势,但中高端市场则相对稳定,占据中高端市场的伟星新材管道主业有望相对稳健。

    顺应精装房趋势推荐永高股份,伟星新材逆势增长维持“买入”工程模式受益于精装房趋势,A 股首推永高股份,零售模式承压,公司能力成为关键,看好伟星新材。永高股份是 A 股工程管道龙头,我们预计公司 19-21年净利润为 4.48/5.65/6.78亿元,2019H1业绩彰显公司增长势头,维持“买入”评级。伟星新材作为国内建材 2C 业务模式的典范,是零售防水市场的有力竞争者, 公司零售模式的先发优势/渠道能力/品牌力等壁垒构筑公司业绩护城河,并且适时加码地产工程业务应对精装房趋势,我们对公司盈利能力保持乐观,依然维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格下降;零售市场规模下滑;管道行业销量增速不及预期。

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