格力电器:格力股转即将落地,空调王者开启新征程

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈伟奇 日期:2019-08-14

方案有望推动公司治理改善

    方案要求,受让意向书内容应涵盖:1)意向受让方改善上市公司治理结构和激励机制的具体措施;2)意向受让方对上市公司现有董事会构成的改选计划或要求,提出的维护管理层稳定的具体措施及未来与管理层合作的具体方案 此前,由于受到所有权性质和控股结构原因,格力电器一直没有开展常态化的管理层持股或股权激励,其中公司董事长、总裁董明珠仅持有股份0.74%,董事、执行总裁黄辉持有股份约为0.12%,其余管理层持股均不超过0.1%。在2016年拟推出员工持股计划配套收购银隆汽车,但最后因股东大会否决而搁浅。但同为白电巨头的美的推出了多层次多类型的股票激励计划,海尔09-14年共计实施4期股权激励,16-18年转为员工持股计划。若本次转让成功,预计公司管理层常态激励将可期,公司治理结构和管理效率有望改善。

    方案对受让方的资金实力要求较高

    方案未对受让方的行业背景、产权性质和资产规模等做详细规定,但对资金实力要求较为严格。以44.17元/股算,此次15%的转让股权价值398亿,所需资金雄厚。并且方案规定,意向受让方需在15个交易日内将63亿的缔约保证金缴清,要求的支付时间较短。 此外,公告允许意向受让方为境外外投资者,缔约保证金环节允许缴纳63亿人民币的等值美元,国外企业和机构也均有竞购机会。

    价格策略导致上半年份额略承压,龙头地位仍难动摇

    今年上半年,空调线下市场中格力的零售额份额为36.4%,同比下降了2.4pct,市场上对格力在未来竞争格局中的地位有所担忧。我们认为,目前情况看,格力的龙头地位仍然稳固。

    2019H1美的、海尔、奥克斯空调均价同比分别为-5.1%、-1.6%和-2.9%,而格力均价同比提升了4.9%,格力份额下降的背后,是均价的相对提升,其他厂商份额提升有新渠道发力因素,也有价格下探以价换量的成分在。格力在整体空调市场的制造实力,品牌竞争力,以及低层级市场的渠道覆盖率仍然遥遥领先,龙头地位难以动摇。

    新能效标准将继续强化格力的龙头优势

    2019年6月14日,国家发展改革委、财政部等七部门联合印发《绿色高效制冷行动方案》。本次实施的能效新规将变频空调能效等级的市场准入门槛由5级提高到3级,能效限定值从原来的3.0提升至到3.9。这将使中国空调行业对标日本,向“全变频化”方向进化,促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比。

    若行业产品结构调整短期变动较大,将考验空调生产企业供应链管理能力,利好如格力变频占比更高,产品质量更佳,供应链布局更完善的龙头企业。从2016年冰箱新国标推出后,海尔等龙头企业市占率加速提升的历史来看,新能效标准的推出将继续强化格力的龙头优势。

    投资建议:公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河,之前受制于所有权性质影响,公司治理和运营效率提升空间并未全部释放,我们认为后续随着公司治理结构的进一步理顺,公司空调龙头地位将更加稳固,我们预计公司2019-2020年收入分别为2110亿、2260亿,同比分别增长5.5%、7.1%,净利润分别为281亿、306亿,同比分别提高7.3%、9.0%,对应PE分别11/10倍,按照19年净利润增速7.3%,分红率50%+的保守估计,以当前价位格力的股息率将达到4.55%,目前估值底部,维持“买入”评级。

    风险提示:混改推进受阻;竞争环境恶化;汇率大幅波动。

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