交通运输行业交运物流周报:风险偏好降低,机场仍是最佳防守标的

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2019-08-14

投资策略: 截至 2018年 8月 6日, A 股共有 3573家上市公司涉及股权质押,总市值规模高达 4.5万亿元, 7月份以来, A 股涉及爆仓的公司已经达到 32家上市公司。市场风险偏好降低, 全力防守。机场由于资产负债率、现金流充沛、免税持续快速增长,仍是最佳防守标的。 推荐组合为: 上海机场、 白云机场、 深圳机场、顺丰控股、 春秋航空、 韵达股份、 嘉友国际。

    免税持续快速增长,超出市场预期。 2018年中国机场国际旅客吞吐量约 1.26亿人次,境外旅游支出约为 2600亿美元,其中奢侈品消费达 1073亿美元,以免税品占比 50%预计,国人海外免税体量至少达 536亿美元。 其中韩国的免税消费里中国人占比超过 80%,超过 1500亿元。按照中性假设,预计 2019-2022年海外回流增量分别为 156/ 214/ 282/ 362亿元,合计国内免税体量分别为 610/ 736/ 878/ 1029亿元。 机场免税行业在 2017—2018年高速增速之后,2019年上半年有近 30%的增长,预计下半年仍有近 20%的增长。 国内枢纽机场资产负债率低、现金流充沛、无股权质押,仍是最好的防守标的。

    快递第一梯队价格战提前开打,末端网点面临较大成本压力。 截至 19年 H1,中通、韵达、申通、圆通业务量分别为 53.7/43.3/30.1/38亿票,单票增速分别为 44.6%/44.7%/47.2%/35.1%,市占率依次为 19.3%/15.6%10.9%/13.7%。

    自 19年 3月以来,快递行业“价格战”明显加剧,同口径对比预计各家快递上市公司 6月单票收入大约同比下降 4%-8%。龙头公司总部压价冲量,末端加盟商网点成本承压,部分网点已开始出现亏损。 如果快递公司总部不补贴加盟商,未来 1年,加盟商生存艰难最终会拖累总部。 阿里入股申通,行业整合存在较大变数。

    经济下行,航空公商务旅客受到明显抑制。 航空出行进入暑期旺季后, 旺季不旺。三大航平均座公里收益同比下降 3%, 客座率下降 1%。经济下行明显拖累航空公商务旅客出行。 整体看, 8月销售进度与去年同期持平, 8月初票价同比提升, 8月下旬和 9月上旬,市场转淡,客座率低于同期。 今日人民币汇率贬值,继续施压航空股, 航空股 PB 估值已经到位,静待转机。

    风险警示: 油价大幅上涨,汇率大幅贬值。

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